20180830-中泰证券-浦发银行-600000.SH-浦发银行2018年中报解读_业绩增速回升_资产质量有改善趋势_8页_1mb

浦发银行（600000）投资分析总结

核心内容概览

浦发银行在2018年上半年业绩出现触底反弹趋势，归母净利润实现正增长，同比增幅为1.4%。同时，公司资产质量逐步改善，负债结构持续优化，估值处于低位，具备一定的投资价值。分析师戴志锋对浦发银行维持“增持”评级，认为其估值便宜，资产质量改善趋势明显，建议投资者保持跟踪。

主要观点

1. 业绩表现

• 业绩增速回升：2018年上半年，营收、PPOP及归母净利润同比增速分别为-11.2%/-4.4%/-1.1%/1.4%。
• 盈利预测：预计2018年与2019年每股收益分别为1.86元与1.96元，对应PE分别为5.55X与5.28X，PB分别为0.71X与0.63X。
• 盈利结构：规模增长与税收贡献为正向因素，而息差、非息、成本及拨备为负向因素，但部分负向因素的降幅有所收窄。

2. 资产质量改善

• 不良率下降：2018年上半年不良率降至2.06%，环比下降7bp。
• 不良贷款余额下降：较一季度减少2亿元。
• 逾期率下降：较年初下降5bp至2.75%。
• 拨备覆盖率：1H18拨备覆盖率145.98%，环比下降6.19个百分点；拨贷比3.01%，环比下降24bp。
• 净生成率：逾期净生成率上升至2.19%，较去年同期上升0.63个百分点，显示核销力度加大。

3. 负债结构优化

• 核心负债占比提升：存款占比计息负债环比上升1个百分点至59%。
• 存款结构改善：活期存款占比提升，定活期比例均有所提高。
• 同业负债压降：同业负债环比下降4.3%，发债环比微增0.2%。

4. 资产端调整

• 资产规模收缩：生息资产环比下降0.2%，贷款余额环比增长3.1%。
• 贷款结构变化：新增贷款向零售倾斜，住房按揭与消费经营贷投放增加，信用卡贷款规模下降。
• 对公贷款结构优化：新增对公贷款以信用风险较低的金融业与水利行业为主。

5. 成本与非息收入

• 成本收入比上升：单季年化成本收入比为24.17%，同比上升0.54个百分点。
• 净手续费收入下降：1Q18与1H18同比分别下降13.2%与17.8%，但银行卡手续费收入保持平稳高增。
• 净其他非息收入增长：主要受益于新准则及衍生金融工具带来的公允价值变动收益。

6. 估值与投资建议

• 估值便宜：2018年与2019年PB分别为0.71X与0.63X，PE分别为5.55X与5.28X，低于股份行平均水平。
• 投资建议：分析师建议保持跟踪，认为公司估值便宜且资产质量改善趋势明显。

关键信息总结

风险提示

• 经济下滑超预期：可能对银行资产质量与盈利能力产生负面影响。

附：投资评级说明

• 增持：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间。
• 基准指数：A股以沪深300为基准，港股以摩根士丹利中国指数为基准。

附：相关报告

1. 浦发银行2017年度业绩快报：盈利增速平稳，不良率有降
2. 浦发银行2017年半年报点评：传统核心负债增强，资产质量有待观察
3. 浦发银行2018年中报解读：业绩增速回升，资产质量改善趋势明显