20130831-中泰证券-农业2013年中报回顾_行业景气整体低迷_公司业绩下滑利空出尽_23页_1mb

报告摘要

农林牧渔行业2013年中报总结

核心内容概览

2013年上半年，农林牧渔行业整体营业收入增速为2.6%，净利润增速为-15.9%，相较于2012年同期55.2%和-9.7%的增速水平显著下滑。齐鲁农业小组重点覆盖的上市公司营收和净利润同比分别下降1.63%和28.37%。行业景气度排序为：种业 > 动物保健 > 渔业 > 饲料 > 粮食种植 > 畜禽养殖。

主要观点

1. 猪价走势

猪价持续上涨，本周涨至15.77元/公斤，自繁自养头猪盈利88元/头。
猪价上涨主要由供给收缩和高温天气影响，预计11-12月将再次加速上涨。
猪价的最低点预计在11.6-12元/公斤，目前处于反弹阶段。
短期猪价将震荡上扬，但中期反转需等待母猪存栏量下降。

2. 禽价反弹

鸡价受消费旺季和库存去化影响，继续反弹，预计三季度将迎来较大级别反弹。
屠宰场库存从5月份的100%下降至40-50%，拉动终端鸡肉量价齐升。
推荐标的包括民和股份、圣农发展、益生股份，其中民和股份为禽链弹性最大品种。

3. 饲料与兽药行业

饲料行业净利润增速为-16.25%，但优秀饲料企业有望穿越低谷期。
兽药行业整体处于低谷期，但龙头公司通过外延式扩张和产品线丰富提升抗风险能力。
推荐瑞普生物、大华农、金宇集团，重点关注大华农和瑞普生物的绝对收益机会。

4. 水产养殖

山东海参大幅减产30%-40%，对全国海参产量影响15%-20%，预计推动行业景气度见底回升。
海参均价预计下半年提升20%-30%，重点推荐好当家、壹桥苗业、东方海洋、獐子岛。
海参养殖股有望迎来戴维斯双升效应，预计2014年海参均价较2013年上涨20%。

5. 种业行业

长江中下游高温干旱导致两系杂交稻种减产，推动2013/14推广季行业景气度回升。
登海种业因子公司增速超预期，有望继续高增长，推荐登海种业。
隆平高科在中长期仍具发展潜力，建议关注其在水稻种子和玉米种子领域的优势。

6. 食用油行业

西王食品中报高增长，预计三季度销量和利润将实现均衡增长。
公司通过促销活动和差异化策略提升市场份额，建议适度参与。

7. 糖业与天胶

巴西压榨量增加导致外盘糖价下跌，国内糖价窄幅波动。
天胶价格涨至82.5泰铢/kg，橙汁价格上涨5.8%至138元/磅。

关键信息

行业整体表现

2013年上半年农业行业整体营收增速为2.6%，净利润增速为-15.9%。
行业ROE下降0.78个百分点，毛利率下降0.79个百分点。

子行业表现

种业：净利润增速达107.7%，但整体库存较高，处于下行周期。
动物保健：净利润增速为23.54%，毛利率下降16.7%。
渔业：净利润增速为14.24%，但毛利率下降21.91%。
饲料：净利润增速为-16.25%，毛利率上升6.54%。
粮食种植：净利润增速为-99.77%，毛利率下降80.08%。
畜禽养殖：净利润增速为-120.47%，毛利率下降16.70%。

投资建议

畜禽产业链：重点推荐大北农、瑞普生物、大华农、民和、圣农、唐人神、新希望、海大。
海参养殖：重点推荐好当家、壹桥苗业、东方海洋、獐子岛。
种业：重点推荐登海种业，中长期看好隆平高科。
食用油：推荐西王食品，期待三季度旺季高峰。

估值与盈利预测

重点公司估值表及推荐排序

股票代码	股票名称	收盘价	总股本	总市值	2011EPS	2012EPS	2013EPS	2014EPS	2015EPS	2012PE	2013PE	2014PE	2015PE	投资评级
002385.sz	大北农	11.5	1603.2	184	0.32	0.42	0.51	0.70	0.92	27.4	22.5	16.4	12.5	买入
300119.sz	瑞普生物	21.51	193.9	42	0.59	0.75	1.04	1.45	1.87	28.7	20.7	14.8	11.5	买入
300186.sz	大华农	7.53	534.0	40.2	0.31	0.34	0.43	0.53	0.65	22.1	17.5	14.2	11.6	买入
000639.sz	西王食品	15.32	188.3	29	0.88	0.76	0.98	1.34	1.69	20.2	15.6	11.4	9.1	买入
002041.sz	登海种业	25.4	352.0	89.4	0.66	0.73	0.95	1.18	1.39	34.8	26.7	21.5	18.3	买入
600108.sh	亚盛集团	7.26	1946.9	141.3	0.06	0.23	0.24	0.32	0.40	31.6	30.3	22.7	18.2	买入
002311.sz	海大集团	10.6	988.7	104.8	0.35	0.45	0.43	0.71	0.91	23.4	24.7	14.9	11.6	买入
000876.sz	新希望	10.64	1737.7	184.9	1.53	0.98	1.08	1.50	1.83	10.9	9.9	7.1	5.8	买入
002086.sz	东方海洋	8.75	243.9	21	0.39	0.41	0.41	0.51	0.66	21.3	21.3	17.2	13.3	买入
600467.sh	好当家	6.32	730.5	46	0.28	0.30	0.21	0.35	0.68	21.1	30.1	18.1	9.3	买入
000998.sz	隆平高科	21.91	415.8	91.1	0.32	0.65	0.61	0.75	0.95	33.7	35.9	29.2	23.1	买入
002567.sz	唐人神	7.15	414.0	29.6	0.29	0.43	0.41	0.59	0.71	16.8	17.4	12.1	10.1	增持
002477.sz	雏鹰农牧	10.93	854.4	93.4	0.51	0.36	0.22	0.80	1.00	30.4	49.7	13.7	10.9	增持
002234.sz	圣农发展	10.39	910.9	94.6	0.51	0.00	0.13	1.36	1.49	-	79.9	7.6	7.0	增持
600201.sh	金宇集团	22.73	280.8	63.8	0.53	0.57	0.83	0.90	1.20	39.9	27.4	25.3	18.9	增持
002458.sz	益生股份	9.7	280.8	27.2	0.83	0.04	-0.22	0.86	1.10	242.5	-	11.3	8.8	增持

行业展望

猪价

猪价预计11-12月再次加速上涨，但中期反转可能推迟至明年上半年。

禽价

禽价在消费旺季刺激下继续反弹，预计三季度迎来较大级别反弹。

饲料与兽药

饲料和兽药行业有望穿越低谷，迎来景气回升，重点推荐大北农、瑞普生物、大华农、金宇集团。

海参养殖

山东海参减产30%-40%，将推动行业景气度见底回升，预计2014年海参均价上涨20%。

种业

2013/14推广季有望迎来行业拐点，重点推荐登海种业，中长期看好隆平高科。

食用油

西王食品中报高增长，预计三季度销量和利润将实现均衡增长。

糖业

巴西压榨量增加导致外盘糖价下跌，国内糖价窄幅波动。

天胶与橙汁

天胶价格涨至82.5泰铢/kg，橙汁价格上涨5.8%至138元/磅。

总结

2013年上半年，农林牧渔行业整体表现低迷，但部分细分行业如种业、动物保健、渔业等表现较好，而畜禽养殖、粮食种植等则持续承压。行业景气度排序为：种业 > 动物保健 > 渔业 > 饲料 > 粮食种植 > 畜禽养殖。展望下半年，猪价有望继续震荡上行，禽价迎来中级反弹，饲料和兽药行业景气回升，水产养殖因山东海参减产迎来量价齐升机会，种业行业有望在减产预期下迎来行业拐点。投资建议以结构性机会为主，重点推荐登海种业、西王食品、大北农、瑞普生物、大华农、金宇集团、民和股份、圣农发展等。

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