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信用债周报总结（2018年8月15日）

核心内容概述

本周信用债市场呈现净融资减少、信用利差整体收窄的特征。一级市场发行总额为1,248.76亿元，偿还总额为1,335.95亿元，净融资额为-87.19亿元。二级市场信用债总成交额为4,029.8亿元，各类信用债收益率有升有降，信用利差整体收窄，部分品种利差扩大。

一级市场分析

1.1 信用债发行

• 总发行量：本周共发行130只信用债，实际发行总额为1,248.76亿元，环比减少103.7亿元。
• 偿还量：总偿还量为1,335.95亿元，环比增加293.21亿元。
• 净融资：净融资额为-87.19亿元，较上周大幅下降。

各品种发行情况如下：

• 短融：发行605亿元，偿还778亿元，净融资额-173亿元。
• 中票：发行250亿元，偿还124亿元，净融资额126亿元。
• 企业债：发行37亿元，偿还197.76亿元，净融资额-160.76亿元。
• 公司债：发行356.76亿元，偿还236.19亿元，净融资额120.57亿元。

1.2 发行利率

• 交易商协会指导利率：整体下降，不同期限和评级的信用债利率变化幅度不一。
• 实际发行利率：短融、中票、企业债发行利率均下降，公司债发行利率上升。

实际加权平均发行利率如下：

• 短融：3.87%（-0.54BP）
• 中票：3.87%（-0.54BP）
• 企业债：5.79%（-14.39BP）
• 公司债：4.82%（+30.64BP）

二级市场分析

2.1 到期收益率

• 国债收益率：1年期国债收益率上升0.05BP至2.7252%，10年期国债收益率为3.5525%。
• 信用债收益率：
  • 中短期票据：1年期收益率整体上升，3年期和5年期部分上升，部分下降。
  • 企业债：3年期和5年期收益率上升，7年期部分上升，部分下降。
  • 城投债：3年期和5年期收益率整体下降，7年期部分下降，部分上升。

2.2 信用利差

• 整体趋势：信用利差收窄，但部分品种利差扩大。
• 中短期票据：
  • 1年期信用利差扩大，3年期、5年期信用利差收窄。
• 企业债：
  • 3年期信用利差收窄，5年期、7年期部分收窄，部分扩大。
• 城投债：
  • 3年期、5年期信用利差收窄，7年期部分收窄，部分扩大。

关键信息总结

信用债发行情况

• 净融资额为负，显示市场融资环境收紧。
• 短融、中票和企业债净融资额减少，公司债净融资额增加。

信用债利率变化

• 交易商协会指导利率下降，短融、中票、企业债发行利率下降，公司债上升。
• 实际发行利率显示，企业债下降幅度最大，公司债上升幅度显著。

信用债收益率变化

• 中短期票据和企业债收益率整体上升，城投债部分品种收益率下降。
• 城投债3年期和5年期收益率下降幅度较大，7年期部分品种收益率上升。

信用利差变化

• 信用利差整体收窄，部分品种利差扩大。
• 中短融、企业债和城投债不同期限和评级的利差变化幅度不一。

主要观点

1. 一级市场融资环境趋紧：净融资额为负，显示市场融资需求下降，偿还压力上升。
2. 发行利率下降：短融、中票、企业债发行利率下降，公司债利率上升。
3. 信用利差收窄：整体信用利差收窄，表明市场风险偏好有所回升。
4. 城投债表现分化：部分品种收益率下降，部分上升，显示城投债市场存在结构性分化。
5. 市场情绪变化：信用利差收窄和部分信用债收益率下降，反映市场对信用债的接受度有所提高。

数据来源与图表

• 数据来源：东北证券，Wind

• 图表包括：

  • 图1：信用债发行及净融资
  • 图2：非金融企业短融发行量及净融资额
  • 图3：中票发行量及净融资
  • 图4：企业债发行量及净融资额
  • 图5：公司债发行量及净融资
  • 图6：信用债各品种成交量

• 表格包括：

  • 表1：交易商协会发行指导利率
  • 表2：实际发行利率加权平均
  • 表3-5：中短融、企业债、城投债收益率变动
  • 表6-8：信用利差变动
  • 表9-11：不同等级利差变动

分析师信息

• 李勇：首席固收分析师，南开大学经济学博士，具有丰富的市场分析经验。
• 刘辰涵：固收分析师，南开大学经济学硕士。
• 付昊、邹坤：固收研究助理，南开大学经济学硕士和北京大学概率统计系硕士。

风险提示

• 本报告仅供参考，不构成投资建议。
• 报告内容基于公开资料，信息准确性无法保证。
• 投资者需自行判断市场风险，报告不承担相关责任。