20210428-开源证券-老百姓-603883.SH-公司信息更新报告_年报业绩符合预期_预计2021年前低后高_看好全年利润提速_8页_1021kb

老百姓（603883.SH）投资分析总结

核心内容

老百姓是一家专注于医药零售业务的公司，其2021年4月28日发布2020年报及2021年一季报，整体表现符合预期。公司通过自建和并购门店的方式持续扩张，同时推进加盟模式，提升门店的专业服务能力与坪效。公司还积极布局线上业务，发展自有品牌，并构建“医药+保险+健康管理”的生态体系，增强市场竞争力。

主要观点

• 业绩表现：2020年公司实现营收139.67亿元，同比增长19.75%；归母净利润6.21亿元，同比增长22.09%。2021Q1营收36.38亿元，同比增长10.85%；归母净利润2.28亿元，同比增长16.03%。尽管Q1增速放缓，但预计全年业绩前低后高。
• 门店扩张：截至2020年底，公司门店总数达6533家，同比增长27.4%。其中直营店4892家，加盟店1641家。2021Q1新增门店735家，门店总数达到7268家，扩张提速。
• 线上业务增长：2021Q1线上收入同比增长144%，O2O到家业务同比增长126%，B2C业务同比增长248%。公司通过企业微信服务号及社群渠道推动线上业务发展。
• 自有品牌与生态体系：公司发展自有品牌，2021Q1自有品牌销售额达4.13亿元，同比增长119%。同时，商保销售额同比增长97.2%，打造“医药+保险+健康管理”生态体系。
• 盈利能力提升：随着门店规模扩大，管理成本分摊及品牌效应增强，公司盈利水平有望持续提升。预计2021-2023年归母净利润分别为7.86亿元、9.74亿元、12.32亿元，对应EPS分别为1.92元/股、2.38元/股、3.01元/股，当前股价对应PE分别为29.2倍、23.6倍、18.7倍。
• 财务健康：公司经营现金流净额保持增长，2020年达到14.45亿元，同比增长40.19%。2021Q1经营现金流净额4.47亿元，同比增长121.96%。资产负债率下降，偿债能力增强。

关键信息

门店与业务发展

• 2020年门店数：6533家（+27.4%），其中直营4892家，加盟店1641家。
• 2021Q1门店新增：直营582家，加盟211家，门店总数7268家。
• 区域布局：公司在华中地区占据重要市场份额，占比超42%。
• 线上业务：2020年线上收入2.89亿元（+65.7%），2021Q1线上收入1.23亿元（+144%）。

财务指标

• 2020年营收：139.67亿元（+19.75%），归母净利润6.21亿元（+22.09%），扣非净利润5.45亿元（+14.05%），经营现金流净额14.45亿元（+40.19%）。
• 2021Q1营收：36.38亿元（+10.85%），归母净利润2.28亿元（+16.03%），扣非净利润1.92亿元（+13.06%），经营现金流净额4.47亿元（+121.96%）。
• 盈利能力：2021-2023年预计归母净利润分别为7.86亿元、9.74亿元、12.32亿元，EPS分别为1.92元/股、2.38元/股、3.01元/股。
• 估值指标：当前股价56.25元，对应PE为29.2倍；2021-2023年PE分别为29.2倍、23.6倍、18.7倍；P/B分别为4.7倍、3.9倍、3.2倍。

增长策略

• 门店扩张：自建与并购并重，2020年新增直营店1089家，加盟店645家。
• 加盟模式：已扩张至18个省市，2021Q1新增山西公司。
• 新零售布局：2020年建立24小时门店及夜间售药门店，提升服务能力。
• 数字化转型：运用数字化工具提升商品满足率与物流效率，存货周转天数下降至83天。
• 品牌建设：发展自有品牌，2021Q1推出71个新品，总销售额达4.13亿元。

风险提示

• 并购风险：门店并购后业绩可能不及预期。
• 集采影响：集采扩面可能对药品零售价格造成短期影响。

投资建议

公司业绩表现良好，门店扩张顺利，盈利水平有望持续提升，因此维持“买入”评级。投资者应关注公司未来的盈利能力及市场扩张能力，同时注意并购及集采可能带来的风险。

盈利预测与估值

总结

老百姓通过门店扩张、线上业务发展、自有品牌建设及生态体系构建，持续提升其市场竞争力和盈利能力。公司未来业绩增长预期良好，但需关注并购及集采对业绩的影响。当前估值合理，维持“买入”评级。