20250506-万联证券-华润三九-000999.SZ-点评报告_业绩承压_资源整合优势提升长期竞争力_4页_810kb

业绩概况

2024年公司实现总营业收入27617亿元（+1163%），归母净利润3368亿元（+1805%）。2025年一季度营业收入6854亿元（-604%），归母净利润1270亿元（-687%）。费用率同比上升128个百分点，销售/管理/财务费用率分别为21.86%/5.13%/0.02%，合计27.01%。毛利率同比下降0.14个百分点至53.28%。研发投入保持稳定，聚焦核心产品优化和数字化转型。

投资要点

1. CHC业务表现：受流感高基数影响，一季度感冒品类终端动销较弱，但公司核心产品如感冒药、胃药、皮肤药保持稳定。新上市的999益气清肺颗粒作为呼吸品类补充，强化竞争壁垒。
2. 处方药整合：通过收购天士力28%股权及昆药集团渠道变革，提升行业整合能力。集采政策下，昆药集团有望拓展空白市场，推动国药产品高端化。
3. 战略协同：华润三九、天士力、昆药集团将深化协同，发挥各自核心能力与差异化优势，构建全产业链竞争力。

盈利预测与投资建议

公司作为中药OTC龙头企业，依托强大收购能力完善产业链布局，未来有望实现院内院外市场双轮驱动。调整后盈利预测：2025/2026/2027年归母净利润分别为3938亿/4506亿/5139亿，对应EPS 3.07元/3.51元/4.00元，PE 134.1倍/117.2倍/102.8倍，维持“买入”评级。

风险提示

呼吸品类发病率波动、中药配方颗粒省级联采实施、集采扩面、DRG/DIP支付方式推广等政策因素可能对公司业绩产生影响。