深度报告-20230210-天风证券-麦格米特-002851.SZ-多元化战略持续兑现_发力新能源_工业电源及工控_29页_3mb

报告摘要

麦格米特（002851）总结

核心内容

麦格米特是一家以电力电子及工业控制为核心技术的高科技企业，通过多元化战略实现业务扩展，目前业务涵盖智能家电电控、工业电源、工业自动化、新能源汽车及轨道交通等多个领域。公司通过“并购+孵化”与“内生研发”双轮驱动，构建了跨领域的生产经营模式，具备可持续发展的能力。

主要观点

多元化路径可持续：公司借鉴艾默生和台达的成功经验，通过外延并购与内生研发，实现从单一产品向多元化发展的转变，增强抗风险能力。
核心技术平台支撑业务拓展：公司建立了以电力电子及控制技术为基础的三大核心技术平台，包括功率变换硬件技术平台、数字化电源控制技术平台和自动化系统控制与通讯软件平台，为多领域产品提供技术保障。
高弹性业务增长可期：新能源、工业电源和工业自动化等业务具备高增长潜力，尤其是新能源汽车和充电桩相关产品，受益于政策支持和市场扩容。
研发投入持续高企：公司研发投入始终保持在10%左右，具备较强的创新能力，有助于技术领先和业务拓展。
盈利预测积极：预计2022-2024年公司总营收分别为56.1/77.1/101.2亿元，归母净利润分别为4.6/6.8/9.2亿元，增长空间较大。

关键信息

业务布局

智能家电电控：涵盖变频家电、显示电源、智能卫浴等领域，为长虹、小米、格兰仕等提供产品。
工业电源：包括通信电源、医疗电源、工业导轨电源等，与飞利浦、迈瑞医疗等知名客户合作。
工业自动化：涵盖PLC、变频器、智能焊机等产品，合作客户包括三一、徐工、中石油等。
新能源与轨道交通：提供新能源汽车电控产品、充电模块及轨道交通相关设备，客户包括北汽新能源、哪吒汽车、零跑汽车等。

技术与研发

公司研发费用率长期保持在10%左右，高于行业平均水平。
拥有1000余项授权专利，包括96项发明专利。
技术平台涵盖功率变换、数字化电源控制、自动化系统控制与通讯软件，支持多领域产品开发。

财务与增长

2022年营收预计为56.1亿元，同比增长35%。
2023年目标营收为77.1亿元，同比增长37%。
2024年预计营收为101.2亿元，同比增长31%。
归母净利润预计为4.6/6.8/9.2亿元，分别对应31/21/16倍PE。
2023年目标价为41.02元，首次覆盖给予“买入”评级。

未来布局

短期：聚焦工业电源与自动化装备，受益于供应链国产化替代及下游复苏。
长期：布局EV部件、光伏、储能及精密连接，受益于新能源汽车及储能市场增长。
充电桩：国内公桩市场复合增速有望超50%，欧美市场有望达60%-80%。
光伏与储能：与特变电工合作，提供光伏逆变器核心电路板，储能业务通过参股西安奇点实现布局。

风险提示

市场竞争加剧。
新能源汽车销量不及预期。
费用控制不及预期。
测算主观性。
股价波动较大。

投资建议

公司具备较强的多元化发展能力和技术积累，未来几年在新能源、工业电源、自动化等业务有望实现快速增长，盈利能力和市场地位有望持续提升。我们给予公司2023年30倍PE估值，对应目标价41.02元，首次覆盖，给予“买入”评级。

财务数据与估值

项目	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	3,376.44	4,155.74	5,610.00	7,708.09	10,119.18
增长率（%）	-5.15	23.08	34.99	37.40	31.28
归母净利润（百万元）	402.97	388.85	464.11	680.28	919.13
增长率（%）	11.60	-3.50	19.36	46.58	35.11
EPS（元/股）	0.81	0.78	0.93	1.37	1.85
市盈率（P/E）	35.47	36.76	30.80	21.01	15.55
市净率（P/B）	4.66	4.53	4.06	3.52	2.98
市销率（P/S）	4.23	3.44	2.55	1.85	1.41
EV/EBITDA	17.55	14.73	19.34	14.27	10.00

股权激励与转债发行

股权激励：2022年6月授予605名激励对象1814.2万份股票期权，设定营收与扣非净利润增长目标，助力公司吸引并留住核心技术人才。
转债发行：2022年10月完成12.2亿元可转债发行，用于扩大产能和提升技术水平，巩固行业地位。

公司发展历史与组织架构

公司成立于2003年，从工业显示电源起步，逐步成长为多元化平台型企业。
公司组织架构采用“事业部+资源平台”矩阵式管理模式，提升管理效率。

图表目录

图1：1973-2000年艾默生技术创新与并购并重
图2：艾默生65年EPS/DPS增长趋势
图3：2015年艾默生业务重组时各业务营收
图4：1973-2000年艾默生逐年增加的工程和开发支出
图5：2008-2021年艾默生持续保持较高的研发支出
图6：麦格米特连续多年保持10%左右的研发费用率
图7：台达50年历史
图8：台达近年营收增长
图9：台达三大业务板块
图10：麦格米特与台达业务结构对比
图11：台达与麦格米特历年研发费用率均较高
图12：公司主营业务情况
图13：公司全球布局情况
图14：公司股权结构
图15：公司发展历程概览
图16：核心技术、主要产品、业务范围及主要客户情况
图17：公司组织架构
图18：公司近5年营收及归母净利润情况
图19：近5年公司毛利率与净利率
图20：近5年公司期间费用率
图21：近10年公司营收结构情况
图22：近5年公司四大分项业务毛利率情况
图23：公司主营业务发展经历四大阶段
图24：麦格米特通信电源产品
图25：2019-2022年中国5G基站数量
图26：麦格米特医疗电源产品
图27：公司结合多学科技术开发高端焊机
图28：公司焊机产品类别丰富
图29：智能焊机业务下游行业
图30：智能焊机业务主要合作客户
图31：采油设备图例
图32：潜油螺杆泵智能采油系统流程图
图33：智能采油设备与传统设备效能对比
图34：2021年中国新能源汽车市占率TOP10
图35：2022年新能源汽车整体成本结构
图36：公司新能源汽车解决方案
图37：公司自动化PEU产线
图38：哪吒、零跑汽车2022年前10个月交付量
图39：公司充电模块系列
图40：公司与北京智充科技战略合作
图41：公司应用于光伏的高效直流电转化模块
图42：公司非户用光伏系统方案
图43：西安奇点能源3e智慧能量块储能系统解决方案的高效表现
图44：田津电子FFC产品可覆盖领域
图45：田津电子合作伙伴

业务结构与收入预测

业务板块	2022年预测收入（亿元）	2023年预测收入（亿元）	2024年预测收入（亿元）	同比增长率（%）
智能家电电控	27.6	36.7	47.5	27% / 33% / 29%
工业电源	11.7	15.8	21.7	33% / 35% / 37%
工业自动化	9.4	12.8	16.8	20% / 36% / 32%
新能源与轨道交通	6.9	11.2	14.5	128% / 63% / 30%

总结

麦格米特凭借多元化战略和持续研发投入，构建了跨领域的生产经营模式，具备较强的抗风险能力和增长潜力。在新能源、工业电源及自动化等业务的推动下，公司未来几年有望实现营收与净利润的快速增长，同时在供应链安全、技术领先和市场拓展方面表现突出。公司目前估值较低，具备投资价值，建议关注其在新能源汽车及储能等领域的布局进展。

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