20181025-西南证券-华东医药-000963.SZ-实际业绩符合预期_工业延续快速增长态势_4页_719kb

华东医药2018年三季报点评总结

核心内容概述

华东医药（000963）在2018年前三季度实现营业收入232.0亿元，同比增长8.2%，归母净利润18.1亿元，同比增长21.5%。尽管第三季度净利润增速有所下降，但扣除高强度研发投入和海外收购咨询费用影响后，实际经营表现仍符合预期。公司持续加大研发投入，推动从仿制药向创新药转型，同时在医药商业和工业板块均取得稳健增长。

主要观点

• 业绩表现：公司前三季度业绩基本符合预期，其中工业板块保持快速增长，商业板块因两票制实施影响略有波动，但预计2018Q4将逐步恢复。
• 研发投入：2018年前三季度研发投入达4.7亿元，同比增长69.0%，全年预计达6.5亿元。公司正加快创新药研发步伐，目标每年立项2-3个一类创新药，引进1个欧美创新药中国权益，开展2-3个制剂国际注册。
• 产品进展：重点产品如百令胶囊、阿卡波糖、免疫条线（他克莫司、吗替麦考酚酯、环孢霉素）、泮托拉唑等均实现较高增速，部分产品已通过一致性评价研究并获受理。
• 盈利预测：预计公司2018-2020年EPS分别为1.49元、1.83元、2.25元，对应PE分别为25倍、20倍、17倍，显示公司估值逐步下降，成长性良好。
• 估值指标：PE、PB持续下降，PS和EV/EBITDA也呈现下降趋势，表明市场对公司未来增长的预期较为乐观。
• 财务健康：公司现金流状况良好，经营活动现金流净额同比增长显著，资产负债率持续下降，资本结构趋于稳健。

关键信息

营收与利润

研发投入

• 2018年前三季度研发投入4.7亿元，同比增长69.0%。
• 全年研发投入预计达6.5亿元。
• 公司目标每年立项2-3个一类创新药，引进1个欧美创新药中国权益。

重点产品增长情况

• 工业板块：前三季度净利润同比增长近30%，其中百令胶囊预计增长12%，阿卡波糖增长近30%，免疫条线增长约28%，泮托拉唑增长20%-25%。
• 商业板块：前三季度收入增长近4%，主要受两票制影响，预计2018Q4将恢复正常增长。

财务指标

现金流状况

• 经营性现金流净额同比增长1017.7%，达到14.1亿元。
• 投资活动现金流净额为负，但金额较小。
• 筹资活动现金流净额为负，主要因支付股利。

资产负债结构

投资建议

公司凭借强大的销售网络和持续的创新投入，展现出良好的成长性。未来在糖尿病、自身免疫、肾科及超级抗生素等高增长领域具有较大潜力。因此，维持“买入”评级。

风险提示

• 药品招标价格可能大幅下降。
• 研发产品进度可能不及预期。

分析师信息

• 朱国广：执业证号S1250513110001，电话021-58351962，邮箱zhugg@swsc.com.cn
• 陈铁林：执业证号S1250516100001，电话023-67909731，邮箱ctl@swsc.com.cn

公司评级说明

• 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上。
• 增持：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间。
• 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间。
• 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-10%以下。

行业评级说明

• 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上。
• 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间。
• 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数-5%以下。