20211209-东吴证券-国电南瑞-600406.SH-发布股权激励草案_多元考核提振骨干积极性_3页_473kb

国电南瑞股权激励草案分析总结

核心内容

国电南瑞于2021年12月8日发布了2021年限制性股票激励计划（草案），旨在通过多元化的考核机制提升核心骨干的积极性，推动公司持续发展。激励方案拟授予不超过3998.14万股限制性股票，占总股本的0.72%，首次授予价格为21.04元/股，授予对象包括公司董事、高管及核心骨干等共计1300人。

主要观点

股权激励方案

• 解锁周期：分四期解锁（2022-2025年），解锁比例与个人绩效考核挂钩。
• 考核指标：包括ROE、扣非归母净利润、研发费用及经济增加值（EVA）等。
• 解锁条件：
  1. ROE不低于14%且不低于对标公司75分位值；
  2. 研发费用与扣非归母净利润的复合年增长率（CAGR）分别不低于5%和10%；
  3. 扣非归母净利润不低于对标企业（如特变电工、东方电气等）均值的5倍；
  4. EVA需大于0。
• 激励费用分摊：按草案公布当日收盘价42.93元/股测算，2022-2027年分别分摊2.05亿、2.05亿、2.05亿、1.33亿、0.79亿、0.36亿元。

业务前景与战略定位

• 双碳背景下的结构性机会：新型电力系统建设将带来特高压、配网智能化、数字化、抽水蓄能等领域的投资增长。
• 公司定位：作为国网新战略的核心支撑单位，国电南瑞在信息通信、特高压、核心器件（如IGBT）、调度软件等板块中具备显著优势。
• 业务增长预期：
  • 2021-2025年，信息通信、特高压、核心器件等板块预计复合增速为20%-30%；
  • 配网自动化、智能电表等电网自动化业务增速较“十三五”有所提升；
  • 网外业务（如新能源相关二次设备及SVG等电力电子设备）2021年Q1-Q3增速高于网内业务，高景气有望持续。

盈利预测与估值

• 盈利预测：
  • 2021-2023年归母净利润分别为58.7亿元、69.4亿元、81.7亿元，同比增速分别为21.0%、18.2%、17.6%。
• 估值指标：
  • 2021年PE为40.54倍，2022年PE为34.29倍，2023年PE为29.15倍；
  • 目标价为50.08元，对应2022年40倍PE；
  • 维持“买入”评级，基于公司电力二次设备龙头地位稳固，未来增长潜力较大。

关键信息

财务数据

• 营业收入：预计2021-2023年分别为451.63亿元、527.93亿元、617.41亿元，年均增长约17%。
• 归母净利润：预计2021-2023年分别为58.72亿元、69.43亿元、81.68亿元，年均增长约18%。
• 每股收益：预计2021-2023年分别为1.06元、1.25元、1.47元。
• P/E：预计2021年为40.54倍，2022年为34.29倍，2023年为29.15倍。
• P/B：预计2021年为6.06倍，2022年为5.56倍，2023年为5.08倍。
• EV/EBITDA：预计2021年为27.70倍，2022年为23.67倍，2023年为20.39倍。

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

风险提示

• 电网投资不及预期：若电网投资增速放缓，可能影响公司业绩。
• 宏观经济下行：经济环境恶化可能对公司的盈利能力产生负面影响。
• 竞争加剧：行业竞争加剧可能压缩公司利润空间。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 目标价：50.08元，对应2022年40倍PE。
• 逻辑：公司作为电力系统核心企业，受益于新型电力系统建设，具备较强的盈利能力与增长潜力。

市场数据

免责声明

本报告为东吴证券研究所发布，仅供其客户使用。报告内容基于公开信息及分析师观点，不构成投资建议。公司可能持有报告中提到的公司证券并提供相关服务，但不保证信息准确性或观点一致性。报告版权归属东吴证券，未经许可不得复制、发布或修改。