20180427-广发证券-国电南瑞-600406.SH-业绩短期波动_业务长期受益新能源和电改_10页_970kb

国电南瑞（600406.SH）总结

核心内容

国电南瑞作为国内电力行业的重要企业，其2017年财报显示公司虽面临短期业绩波动，但整体盈利能力增强，未来业务发展具备强劲动力，尤其受益于新能源和电力市场化改革的推动。

主要观点

1. 短期业绩波动，长期盈利提升

• 2017年公司营收241.98亿元，同比减少14.34%，但归母净利润同比增长2.51%，达到32.41亿元。
• 营业毛利率同比增长5.46个百分点，达到30.01%，显示公司盈利能力增强。
• 公司计划连续三年分红比例超过50%，2017年每10股派发股利3.6元，显示良好的回报机制。

2. 业务结构优化，整合优势产品

• 重组后公司业务划分为四大板块：电网自动化及工业控制、继电保护及柔性输电、电力自动化信息通信、发电及水利环保。
• 电网自动化及工业控制板块营收135.46亿元，同比减少23.35%，但毛利率29.07%，保持稳定。
• 继电保护及柔性输电板块营收51.55亿元，同比增长30.80%，毛利率达46.64%，为公司主要盈利来源。
• 电力自动化信息通信板块营收28.49亿元，同比增长8.38%，毛利率20.11%，保持增长趋势。
• 发电及水利环保板块受市场低迷影响，营收21.92亿元，同比下降27.61%。

3. 研发投入加大，提升竞争力

• 2017年研发投入16.22亿元，同比增长14.91%，占营收比例6.71%，显著提升中间产品自给率。
• 公司本科以上员工占比83.85%，研究所以上学历占比38.96%，具备明显的人才优势。

4. 战略投资者引入，增强企业活力

• 公司完成非公开发行，募集资金61.03亿元，每股15.99元，超底价5.89%。
• 引入华能、三峡等战略投资者及国资委产业基金，改善股权结构，提升治理效率。
• 战略投资者将为公司在新能源并网、售电、水电自动化等领域提供市场支撑。

5. 未来增长潜力大

• 2018年直流输电项目进入建设高峰，预计新增雅中—江西、青海—河南、白鹤滩—江苏等线路。
• 电力现货交易系统首套中标，未来有望成为新增长点。
• 省级以上调度自动化产品将在2019年迎来更新换代，预计带来较大业绩增量。
• 海外业务受“一带一路”等政策推动，未来增长潜力显著。

关键信息

财务预测

投资建议

• 公司被维持“买入”评级，未来12个月内预期股价表现强于大盘15%以上。
• 业务将长期受益于新能源发展和电网自动化智能化提升。

风险提示

• 直流输电项目审批进度不及预期
• 配网投资不及预期
• 电力市场化改革推进不及预期
• 海外项目落地不及预期

业务与市场前景

电网自动化及工业控制

• 2017年营收135.46亿元，毛利率29.07%
• 配电自动化业务增长迅速，受益于《配网行动计划》
• 2019年将迎来调度自动化产品更新换代，预计带来业绩增量

继电保护及柔性输电

• 2017年营收51.55亿元，毛利率46.64%
• 张北柔直示范项目中标25亿元，市场份额领先
• 随着直流输电项目增多，换流阀、直流控制保护等产品需求将上升

电力自动化信息通信

• 2017年营收28.49亿元，毛利率20.11%
• 业务向电网信息系统集成、信息安全方向拓展

发电及水利环保

• 2017年营收21.92亿元，毛利率9.08%
• 受发电市场需求低迷影响，但公司仍保持一定增长

企业战略与组织架构

• 公司调整为四大事业部，推动从产品供应商向整体解决方案提供商转变
• 在手订单达312.79亿元，2018年计划营收266亿元，同比增长10%
• 2017年公司净资产收益率16.72%，每股收益0.79元，近三年保持平稳增长

估值与财务指标

总结

国电南瑞虽在2017年面临短期业绩波动，但通过业务整合、研发投入提升和战略投资者引入，公司增强了盈利能力与市场竞争力。未来，随着新能源发展和电力市场化改革的深入，公司有望在电网自动化、继电保护、直流输电等领域持续增长，维持“买入”评级。