20181027-天风证券-_失败者的游戏_未如预期_十年翻身仗_仍需时日_下调至_持有_目标价下调至18美元_10页_1mb

AMD（AMD.US）点评总结

核心内容

本报告对AMD在2018年第三季度的业绩表现及市场前景进行了分析，指出尽管AMD在部分业务上取得进展，但整体表现未达预期，导致市场情绪释放，股价下跌15%。分析师认为AMD的“十年翻身仗”仍需时日，目前其在PC和服务器市场的竞争仍面临挑战。

主要观点

• 业绩表现：2018年第三季度营收同比增长4.4%至16.5亿美元，低于市场预期的17亿美元；non-GAAP EPS为0.13美元，略高于市场预期的0.12美元。毛利率提升至40%，但计算与图形业务环比下降1.5亿美元，EESC业务同比下降4.5%。
• 市场情绪影响：由于业绩指引疲软和市场对全球半导体行业下滑周期的悲观情绪，AMD股价下跌15%，回吐自9月高点以来的40%涨幅。
• PC市场：Gartner数据显示，2018年第二季度全球PC出货量6年来首次增长，Intel CPU供应紧张，AMD有望利用这一窗口期提升市占率。
• 服务器市场：AMD EPYC在云计算服务器中逐渐获得认可，与Oracle、微软Azure等合作，预计到2018年底市占率可达5%。但因Intel数据中心业务增长强劲，AMD需在2020年前把握好技术窗口期。
• GPU市场：挖矿需求急剧萎缩导致GPU渠道销售库存压力，AMD正向高端GPU市场（如工作站和数据中心AI）拓展，预计2020年市占率将提升至8%。
• 7nm技术：AMD开始使用7nm制程的Vega GPU和第二代EPYC服务器CPU，预计在AI和云计算领域有显著增长潜力。
• 估值与目标价：由于市场对AMD年内抢占Intel市场份额的预期已打满，且科技股整体承压，分析师下调了AMD的估值，目标价从30美元下调至18美元，评级从“买入”下调至“持有”。
• 未来展望：尽管AMD在Ryzen和EPYC上的成长逻辑未受影响，但其收入预测被下调，预计2019和2020年收入分别为79.4亿和93.5亿美元。

关键信息

• 业绩指引：AMD Q4营收指引为14.5亿美元，低于市场预期的16亿美元。
• 市占率预测：预计2018年底AMD在服务器市场市占率升至5%，2020年有望达到10%。
• GPU市场空间：预计2018-2020年全球服务器GPU市场空间将增长至65亿美元，AMD GPU业务预计实现100%以上增速。
• 财务数据：2018年第三季度AMD毛利率为40%，非GAAP净利润为103.0百万美元，净利润率为2.0%。
• 技术发展：AMD将7nm产品（如Vega GPU、第二代EPYC）交由台积电代工，以提升高端产品竞争力。
• 竞争格局：AMD在PC市场市占率逐步提升，但面对Intel在高端CPU和GPU领域的主导地位，仍需时间实现反超。

业务发展与市场策略

• Ryzen与EPYC：Ryzen在PC市场表现良好，EPYC在服务器市场逐步放量，成为AMD增长的重要驱动力。
• AI与云计算：AMD正在布局AI计算市场，特别是通过7nm Vega GPU和Ryzen CPU，抢占数据中心和AI服务器市场。
• 渠道与库存压力：由于挖矿需求下降，GPU渠道面临库存压力，AMD正向高端市场转移。
• 合作伙伴：与Oracle、微软Azure等合作，表明AMD在云计算领域逐步获得认可。

风险提示

• 市场需求不及预期
• 研发能力影响度升级
• 报告实时更新日更千篇

可比公司估值

总结

AMD在2018年第三季度的表现略低于预期，市场情绪影响显著，股价下跌15%。虽然在PC和服务器市场有所进展，但面对Intel的强势竞争，其“十年翻身仗”仍需时间。分析师下调了AMD的收入预测和目标价，认为其在高端市场的布局和7nm技术的运用将是未来增长的关键。整体来看，AMD在云计算和AI计算领域有潜力，但需克服市场和产品周期的挑战。