20260821-交银国际证券-泡泡玛特-09992.HK-1H26业绩低于预期_海外调整或需时；下调盈利预测和目标价_下调至中性_6页_376kb

泡泡玛特 (9992 HK) 详细总结

核心内容概述

泡泡玛特在2026年上半年实现收入171.7亿元人民币，同比增长23.8%；毛利率降至69.7%，同比下降0.6个百分点。尽管收入增长，但经调整净利润同比增长9.5%至51.6亿元，净利率下降3.9个百分点至30.0%。由于海外业务调整及成本上涨，公司对全年收入增长预期下调，且盈利预测亦被下调。我们将其评级调整为“中性”，目标价下调至174.80港元，潜在涨幅为13.7%。

主要观点

• 业绩低于预期：1H26业绩未达市场预期，主要受海外业务收入下降及毛利率承压影响。
• 海外业务调整：海外收入同比下降约11.1%，线上渠道调整明显，线下表现更为稳健。公司正加强区域团队、商品预测、供应链及跨区域协同能力，但短期利润率恢复仍需时间。
• 中国市场韧性：中国市场保持强劲增长，上半年收入同比增长约47.3%。公司IP矩阵持续扩张，11个IP收入超1亿元，其中星星人增长显著，达580.6%。
• 盈利预测下调：基于海外业务恢复节奏及利润率改善的不确定性，我们下调了2026-2028年经调整净利润预测21%-23%。
• 财务指标变化：2026年预计收入为35,770百万人民币，同比增长为负3.6%。净利润为10,402百万人民币，同比下降18.6%。市账率从2024年的16.36降至2026年的5.83。
• 股价表现：1H26股价表现承压，年初至今下跌18.11%。当前市盈率为16.8倍，低于2025年的13.7倍。

关键信息

1H26业绩表现

• 收入：171.7亿元人民币（+23.8%）
• 毛利率：69.7%（-0.6ppts）
• 经调整净利润：51.6亿元人民币（+9.5%）
• 经调整净利率：30.0%（-3.9ppts）

盈利预测变化

盈利预测调整幅度

股价及市场表现

• 收盘价：153.70港元
• 目标价：174.80港元
• 潜在涨幅：13.7%
• 52周高位：335.40港元
• 52周低位：141.80港元
• 市值：202,997.74百万港元
• 日均成交量：10.85百万港元
• 200天平均价：176.46港元

公司评级

• 个股评级：中性
• 行业评级：未提及

股息及估值

• 每股股息：1.951人民币（2026E）
• 股息率：1.5%（2026E）
• 市账率：5.83（2026E）

财务数据一览

损益表（单位：百万人民币）

财务比率

股票评级及分析员信息

• 个股评级：中性
• 分析员：肖凯希
• 联系方式：
  • 邮箱：cathy.xiao@bocomgroup.com
  • 电话：(852) 3766 1856

分析员披露

• 分析员及关联方未在报告发布前30日内交易相关证券。
• 分析员及关联方未担任相关公司高级人员。
• 分析员及关联方无相关证券之财务利益。

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