20210602-中泰证券-中泰时钟资产配置月报_经济增速放缓_配置型资金有望持续流入_14页_1mb

中泰时钟资产配置月报总结（2021-06）

核心内容概述

本报告分析了2021年6月的宏观经济环境与资产配置趋势，重点围绕人民币升值、经济拐点、货币政策、通胀预期、监管政策等多维度展开，提出对A股、港股、固定收益、黄金、原油等大类资产的配置建议，并对行业轮动组合与全天候组合的表现进行了回顾与展望。

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主要观点与关键信息

一、人民币升值背景下，外资持续流入值得期待

• 人民币汇率持续升值，突破6.3关口，为外资流入提供有利条件。
• 人民币升值提升国内资产的配置价值，尤其利好港股与A股中的高股息、低波动资产。
• 外资偏好大市值、高ROE、高股息的蓝筹股，这类股票在人民币升值预期下更具吸引力。
• 人民币升值与北上资金流入呈正相关，2021年5月北上资金周内净流入超460亿，创历史新高。

二、本月宏观指标分析

2.1 经济产出

• 一季度经济强劲复苏，但4月社消、地产投资、基建投资有所回落。
• 中国供应链优势明显，进出口数据预计维持稳步增长，消费数据相对稳定。
• 产出缺口仍指向需求向好，经济增速斜率或受投资增速影响。

2.2 财政政策

• 财政支出力度下降，城投债持续收缩，下半年投资增速面临压力。
• 政策保持稳定宽松，以支持中下游及小企业经营环境。

2.3 货币政策

• 短期基础货币量价收紧，但下半年经济拐点临近，不宜过度收紧货币。
• 监管层明确压降中小企业融资成本，货币及信用政策保持稳健适度。

2.4 监管政策

• 银行业资产负债表收缩，并购重组活跃度下降，对市场资金面形成一定制约。

2.5 通胀预期

• 美国实际利率大幅下行，5年期和10年期通胀预期处于历史高位。
• 中国4月PPI同比增长6.8%，CPI上涨0.9%，上下游剪刀差拉大。
• 中下游企业利润压缩不能仅依赖上游价格管控，需政策支持。

2.6 风险偏好与估值水平

• A股整体估值处于中枢水平，证券板块相对低估，消费板块相对高估。
• 银行及保险板块股息率优势明显，对配置型资金有较强吸引力。

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大类资产配置建议

3.1 A股

• 配置型资金仍是中长期主线，短期关注高股息、高盈利的白马股。
• 政策支持中下游及小企业，短期可把握新能源等高成长性机会。

3.2 港股

• 港股具有低估值、高股息率特征，具备较高配置价值。
• 人民币升值预期利好港股，但需警惕美联储收紧流动性带来的冲击。

3.3 固定收益

• 利率债短期受海外通胀抬升影响，但中长期仍有支撑。
• 信用利差可能扩大，需谨慎对待信用资产。

3.4 黄金

• 中长期受益于货币超发与政府举债带来的货币贬值压力。
• 短期因压制因素较多，追多性价比不高，建议等待回调后布局。

3.5 原油

• 短期乐观，欧美经济重启带动旅游及出行需求，支撑原油价格。

3.6 行业超配

• 建议超配新能源、化工、能源、电子、食品饮料等行业。

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基金组合表现

4.1 市场回顾

• 5月A股震荡上行，上证指数涨0.41%，深指涨3.86%，创业板涨7.04%。
• 股票型基金整体表现强势，普通股票型基金收益中枢为3.97%。
• 债券型基金中，混合二级债基和增强指数债基表现最佳。
• 商品型基金收益中枢达4.91%，股票多空基金与QDII基金表现不佳。

4.2 行业轮动组合

• 本期配置新能源、化工、能源、电子、食品饮料五大行业。
• 5月收益5.68%，跑赢沪深300（4.1%），累计超额收益达5.8%。

4.3 全天候组合

• 通过权益、固定收益、商品的优化配置，获取稳健收益。
• 5月收益1.66%，跑赢基准（1.4%），累计超额收益12.3%。

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风险提示

• 监管政策超预期变动
• 外部环境超预期变化
• 文中涉及基金及配置比例仅作投资参考

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投资评级说明

• 股票评级：买入（涨幅15%以上）、增持（涨幅5%-15%）、持有（涨幅-10%~+5%）、减持（跌幅10%以上）
• 行业评级：增持（涨幅10%以上）、中性（涨幅-10%~+10%）、减持（跌幅10%以上）
• 基准指数：A股以沪深300为基准，港股以摩根士丹利中国指数为基准，美股以标普500或纳斯达克综合指数为基准。

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重要声明

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