医药生物行业2019下半年度投资策略_医药分化背景下_寻找确定性细分领域_29页_2mb

医药分化背景下，寻找确定性细分领域总结

行业核心观点

• 行业前景广阔：在人口老龄化趋势持续、医保引导行业结构调整及刚性医疗需求增长的背景下，医药行业整体仍将保持稳健增长。
• 结构性变化显著：行业改革推动规范与升级，创新药企和具备成本优势的仿制药企将获得更多市场份额。创新药外包产业链、连锁药房、高端医疗消费及高端医疗器械等细分领域仍保持较高景气度。
• 政策影响与机会并存：带量采购、辅助药受限等政策虽带来挑战，但创新药、生物类似药、高端医疗及消费类医药产品等具备确定性增长潜力。

投资要点

创新药领域最具确定性

• 创新药在新药审评制度和医保支付改革下加速上市和放量。
• 内资药企积极布局前沿领域，内外资竞争加剧。
• 国内生物药及生物类似药处于爆发前夜，未来将逐步进入收获期。
• 科创板设立为生物医药领域带来估值重估机会。

创新药外包服务产业链

• 全球外包产业转移、国内研发投入增加及一致性评价政策推动外包行业快速增长。
• CRO公司已逐步登陆资本市场，部分企业拓展海外业务及并购。

消费升级与政策免疫

• 高端医疗、健康管理及部分高端品牌消费品种增长强劲。
• 零售药房板块受益于处方外流和行业集中度提升。
• 生长激素等儿童用药市场不受医保控费影响，潜力较大。

风险提示

• 政策执行不及预期
• 药品降价超预期
• 市场整体波动

2019下半年投资策略

创新药&外包产业链

• 龙头药企加大研发投入，预计未来将有重磅国产创新药上市。
• 重点推荐凯莱英（CDMO龙头）及昭衍新药（临床前安评业务龙头）。

自主消费升级

• 零售药房板块持续受益于行业整合及处方外流。
• 生长激素市场潜力大，建议关注安科生物。

医保控费与行业结构调整

• 医保基金承压，将更倾向于基本保障用药和临床价值高的创新药。
• 部分辅助用药属性的生物制品将面临业绩压力，行业内部分化加剧。

带量采购推进

• 首批带量采购执行较快，25个品种中选，平均降幅达52%。
• 第二批带量采购预计下半年启动，重点品种包括抗肿瘤药、糖尿病用药及抗感染类药物。

创新药产业趋势

• 国产创新药申报数量创新高，2018年达224个。
• 国产新药上市进程加快，如安罗替尼、吡咯替尼等。
• 国产PD-1单抗已在市场布局，未来将面临与进口产品的竞争。

生物药市场前景

• 全球生物药市场规模年均复合增速达12%，国内增速达11%。
• 国内首个生物类似药汉利康获批，市场渗透率将逐步提高。
• 曲妥珠单抗、贝伐单抗等原研药物均有生物类似药研发布局。

科创板设立影响

• 科创板设立推动生物医药企业融资，提升估值。
• 医药板块在科创板受理企业中占比高，显示国家对创新药企的支持。

盈利预测与投资评级

市场与行业回顾

• 医药板块走势：2019年上半年，申万医药指数上涨14.7%，同步于大市。
• 子板块分化：抗肿瘤药、医疗服务、CRO等高景气领域相对抗跌，而中药、医药商业受政策影响较大。
• 估值合理：目前申万医药板块估值为29倍，低于近8年平均，性价比凸显。
• 机构持仓稳定：机构配置比例为14.5%，较去年有所下降，但保持稳定。

行业增速与费用变化

• 整体增速：2018A及2019Q1医药板块营收增速分别为20.8%、18.8%，利润增速分别为9.78%、11.07%。
• 费用端：销售费用率有所下降，管理费用率及财务费用率保持稳定，研发费用占比下降。
• 子行业分化：化学制剂、生物制品、医疗器械等保持较高增速，而中药、原料药增速下滑。

重点细分领域表现

• 化学制剂：营收增速下降，利润增速受政策影响。
• 生物制品：保持高增长，但部分辅助用药企业业绩承压。
• 中药：受政策压制，但部分品牌中药仍保持较快增长。
• 医药商业：受益于两票制及处方外流，零售药房板块表现突出。
• 医疗器械：部分细分领域如化学发光、分子诊断保持快速增长。

CRO&CDMO行业分析

• 研发外包趋势：创新药研发成本高、成功率低，推动企业加大外包力度。
• CRO行业成长性：CRO公司受益于创新药项目增加及一致性评价带来的业务机会。
• CDMO行业潜力：CDMO企业受益于全球外包转移及国内研发投入增长，成为创新药产业链重要环节。

总结

在医药行业面临政策调整与市场波动的背景下，创新药、生物类似药、连锁药房、高端医疗器械等细分领域仍具备较高的增长确定性。随着科创板的设立，生物医药企业估值有望提升。建议投资者关注具备研发实力、成本优势及政策免疫能力的优质企业，如凯莱英、昭衍新药、安科生物等。同时，关注行业结构性变化带来的投资机会，把握创新药研发与外包产业链的发展趋势。