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东吴证券晨会纪要总结（2022-12-01）

宏观策略

美元走势与2023年展望

• 美元形态：2023年美元走势将介于1974年和1981年之间，呈现双峰结构，第一个高点已出现在2022年9月底，第二个高点可能出现在2023年第二季度。
• 美元见顶：美元见顶是2023年的重要交易主题，其背后有显著的大类资产配置含义。
• 资产配置建议：
  • 政府债券和高等级债券胜率最高；
  • **新兴市场股市、能源和工业金属（如铜）**弹性最大；
  • 黄金值得提前布局，因其在经济衰退风险下具有避险属性。
• 权益板块受益：信息技术、原材料、非必选消费、银行金融和工业股收益居前，但信息技术是否能持续领跑存在不确定性。
• 美元走势影响因素：
  • 美国经济衰退与美联储政策转向速度；
  • 欧洲和中国经济复苏情况，若两者边际改善，美元将面临贬值压力。

固收金工

制造业PMI与债市影响

• PMI数据：2022年11月官方制造业PMI为48%，较10月回落1.2个百分点；非制造业PMI为46.7%，较10月下降2个百分点。
• PMI回落原因：主要受疫情反弹影响，成为今年以来除4月外的第二低点。
• 债市观点：
  • 基本面对债券形成利多，但市场处于“弱现实，强预期”状态；
  • 投资者对基本面利好钝化，对政策预期敏感；
  • 短期内应保持谨慎，中长期需观察基本面复苏对债市的影响。
• 风险提示：变种病毒超预期传播、宏观经济增速不及预期。

行业分析

风电设备行业

• 行业前景：深远海趋势下，风电支撑结构（海塔/桩基）价值量提升，成本占比达15%以上。
• 需求预测：2022-2025年国内海风装机分别达5、10、15、20GW，CAGR约59%；对应海塔+桩基需求110、500万吨，CAGR达66%。
• 海外市场：海外海风新增装机预计持续增长，需求将在2025年大规模释放。
• 竞争格局：国内龙头积极布局海工产能，欧洲本地供给不足，扩产动能有限。
• 风险提示：装机不及预期、产能扩张不及预期、原材料价格上涨、反倾销政策趋严。

推荐个股及其他点评

BOSS直聘（BZ）

• 业绩表现：2022Q3营收11.8亿元，同比下降2.7%；Non-GAAP净利润3.8亿元，同比下降2.2%。
• 用户增长：平均MAU达3240万，同比增长12.5%；预计未来三年用户获取规模将超1亿。
• 企业客户：2022Q3付费企业客户数达370万家，环比提升；中小企业需求回升，弹性更佳。
• 盈利预测：2022-2024年收入预测调整为45/59/84亿元，Non-GAAPPE分别为73/38/26X。
• 评级：维持“买入”评级。
• 风险提示：疫情反复、用户增长不及预期、市场竞争加剧、求职安全带来的舆论风险。

海天精工（601882）

• 公司定位：中高端数控机床领军企业，业绩快速增长。
• 营收增长：2019-2021年营收CAGR达53%，归母净利润CAGR达120%。
• 政策支持：受益于国家对机床与高端制造的重视，如机床ETF发行、数控系统国标发布等。
• 产能布局：2022年启动高端数控机床智能化生产基地，预计新增产能超500台/月。
• 盈利预测：2022-2024年归母净利润分别为5.21/6.42/7.89亿元，动态PE分别为29/24/19倍。
• 评级：首次覆盖，给予“增持”评级。
• 风险提示：行业景气不及预期、核心部件依赖进口、毛利率下滑风险。

纽威数控（688697）

• 公司定位：产品线齐全的数控机床综合龙头，加速拓展新能源和海外市场。
• 业务优势：产品线丰富，性能优异，尤其在大型加工中心方面领先。
• 海外拓展：销售网络覆盖全球40多个国家，海外收入占比达12.4%。
• 募投项目：三期中高端数控机床产业化项目投产，预计新增产能2000台，产值约10亿元。
• 盈利预测：2022-2024年归母净利润分别为2.71/3.54/4.35亿元，动态PE分别为28/22/18倍。
• 评级：首次覆盖，给予“增持”评级。
• 风险提示：宏观经济波动、产品研发不及预期、海外地缘政治波动。

新奥股份（600803）

• 公司定位：天然气一体化龙头，具备全产业链布局优势。
• 业绩表现：完成新奥能源和舟山接收站资产注入，实现天然气全产业链布局。
• 盈利预测：2022-2024年归母净利润分别为44.39/56.01/69.52亿元，EPS分别为1.43/1.81/2.24元，PE分别为12.8/10.1/8.2倍。
• 评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
• 风险提示：疫情持续影响经济活动、安全经营风险、汇率波动。

拼多多（PDD）

• 业绩表现：2022Q3营收355.04亿元（+65% yoy），Non-GAAP归母净利润124.47亿元（+295% yoy），远超市场预期。
• 收入构成：广告收入284.26亿元（+58% yoy），佣金收入70.22亿元（+102% yoy）。
• 盈利预测：2022-2024年营收预测调整为130,397/162,498/195,485百万元，EPS调整为6.9/8.9/10.9元，PE分别为15.7/12.3/9.9倍。
• 评级：维持“买入”评级。
• 风险提示：补贴滑坡后GMV增长乏力、品类拓展低于预期、用户年均消费遇到瓶颈。

中国黄金（600916）

• 公司定位：央企黄金珠宝龙头，未来或切入培育钻石赛道。
• 业务布局：完成新奥能源和舟山接收站资产注入，实现全产业链布局。
• 盈利预测：2022-2024年归母净利润分别为9.1/11.1/13.5亿元，同比增速15%/22%/22%，PE分别为23/19/15倍。
• 评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
• 风险提示：经济景气度下降、培育钻石业务布局不及预期、门店拓展不及预计。

风险提示汇总

• 宏观层面：疫情反复、宏观经济增速不及预期、美联储货币政策转向不确定性。
• 行业层面：原材料价格上涨、产能扩张不及预期、海外地缘政治波动、政策执行不及预期。
• 个股层面：企业客户需求恢复不及预期、用户增长不及预期、市场竞争加剧、产品开发不及预期。

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