粘胶短纤行业深度：需求向好推动行业反转，看好未来两年景气上行-20210201-申万宏源-22页_1mb

粘胶短纤行业深度分析总结

核心内容

2021-2022年将是粘胶短纤行业的需求大年，行业景气度有望出现反转。主要原因包括需求端的复苏、供给端的产能出清以及产业链上下游价格传导顺畅。

主要观点

1. 行业景气反转

• 2021年化纤板块将出现景气度反转，强度有望超过2017年。
• 2018-2019年行业亏损导致中小产能退出，有效产能降至457.5万吨。
• 未来两年内无新增产能，行业平均产能利用率预计分别为83%和89%，供需关系已出现反转。

2. 需求端强劲复苏

• 纺织服装需求复苏：2020年后国内纺织服装需求出现明显修复，预计2021年内需增速有望达到6%-8%。
• 无纺布需求快速增长：2020年水刺无纺布需求爆发，预计2021-2022年无纺布对粘胶短纤的需求将分别增长至63万吨和73万吨。
• 出口带动因素：美国地产和消费复苏将推动我国纺织服装出口，尤其是2021年下半年起将体现。

3. 价格弹性突出

• 粘胶短纤价格弹性大于棉花和涤纶短纤。
• 纺织服装业零售额和出口需求复苏，将推动粘胶短纤价格进一步上涨。
• 2021-2022年，若粘胶短纤价格每上涨1000元，龙头企业业绩将分别增厚6.0、5.3亿元。

4. 产业链库存处于底部

• 粘胶短纤行业库存天数降至历史最低点（6天），产业链各环节库存处于底部。
• 人棉纱价格传导顺畅，纱厂对价格上涨接受能力强。

关键信息

产能与需求

• 国内产能：截至2020年底，名义产能511.5万吨，有效产能457.5万吨。
• 需求预测：2021-2022年粘胶短纤总需求分别为359万吨和387万吨，复合增速约9%。
• 需求结构：纱线占比约83%，无纺布占比约17%。

企业分析

• 龙头企业：赛得利、三友化工、中泰化学合计市占率已达62.1%，话语权增强。
• 重点推荐企业：
  • 三友化工：80万吨产能，2021年每涨价1000元增厚6.0亿元净利润。
  • 中泰化学：70万吨产能，2021年每涨价1000元增厚5.3亿元净利润。
  • 其他关注企业：澳洋健康（22万吨）、吉林化纤（12万吨）、南京化纤（8万吨）。

行业趋势

• 棉花替代趋势：棉花使用比例持续下降，被粘胶短纤逐步替代。
• 政策影响：国内“禁塑令”和“禁废令”推动纸浆价格上涨，进而影响溶解浆价格，对粘胶短纤形成成本支撑。
• 全球市场：中国占全球粘胶短纤供给的73%，产能集中度高。

风险提示

• 国内纺织服装需求恢复不及预期。
• 汇率波动或海外消费下降导致出口需求不及预期。
• 已停产企业可能在行情上行阶段复产，影响行业供给。

有别于大众的认识

• 粘胶短纤的供需平衡表最为紧张，未来两年无新增供给，需求端的纺服和无纺布需求可能超出预期。
• 粘胶短纤价格弹性优于棉花和涤纶短纤，其价格并非由棉花定价，而是由市场供需决定。
• 产业链库存处于底部，价格传导顺畅，将推动粘胶短纤价格持续上涨。

投资建议

• 重点推荐：三友化工、中泰化学。
• 其他关注：澳洋健康、南京化纤、吉林化纤。
• 业绩弹性：根据价格测算，各公司年化净利润增厚分别为6.0、5.3、1.7、0.9、0.6亿元。

附录

• 图表目录：包含29张图表，涵盖化纤景气周期、价格走势、供需平衡、库存水平等。
• 表格目录：包含5张表格，涉及产能、利润预测、估值等关键数据。

总结

2021-2022年，粘胶短纤行业将在需求复苏、供给收缩、库存低位及政策利好等因素推动下，迎来景气周期的反转。龙头企业在行业集中度提升后将获得更强的话语权和利润空间，具备较大的上涨弹性。建议重点关注三友化工、中泰化学等龙头企业，同时关注其他具备一定产能的企业。行业整体风险需关注需求恢复、出口波动及产能复产等不确定性因素。