20180408-招商证券-债市每周观点_争端升级_债或最赢_12页_1mb

债券市场定期报告总结（2018年4月8日）

核心内容概述

本报告分析了2018年4月上旬中国债券市场的走势及未来展望，重点围绕中美贸易争端、宏观经济数据、流动性变化、信用债市场表现以及国债期货与可转债策略展开。整体判断为：在宏观基本面疲软与政策宽松的双重背景下，债市仍有上涨空间，但需警惕信用风险的持续发酵。

一、本周策略：争端升级，债或最赢

主要观点

• 中美贸易争端升级：中国商务部宣布对500亿美元美国商品加征关税，引发债市大涨，现券收益率快速回落，10Y国债、国开债活跃券下行4-5bp。
• 债市进入第二阶段：若确认“资金供求缺口”（M2-PPI-工业增加值）拐头向下，债市可能进入基本面推动的上涨阶段，预期国债收益率可回落至3.6%，国开债回落至4.3%。
• 汇率反应差异：此次争端引发人民币汇率走弱，显示汇率不再是妥协筹码，反而可能成为反制工具，中美利差或逐步收窄。

二、宏观利率：名义GDP增速预计明显放缓

关键信息

• 经济基本面放缓：3月财新PMI走弱，显示制造业和服务业均出现边际放缓，尤其关注工业品价格持续走弱。
• PMI数据分歧：财新与中采PMI数据存在差异，反映统计口径不同，但整体趋势一致，即经济增速放缓。
• 名义GDP成关键指标：3月经济数据重点在于名义GDP增速可能从11.1%下滑至10%甚至更低，而非GDP同比增速的微调。

流动性展望

• 下周流动性保持宽松：税期和政府债发行是主要收紧因素，但影响有限，资金面仍较宽松。
• 历史对冲经验：央行在类似纳税大月会采取净投放措施，预计下周也将延续宽松政策。

三、信用观察：信用利差被动走阔，忧虑尚未消散

信用债市场动态

• 一级发行量下降：交易日缩短导致信用债一级发行量环比锐减，本周仅796亿，净融资229亿。
• 供给结构变化：中票及公司债为主要发行品种，短融净融资为负，显示机构配置偏好高等级短久期债券。
• 信用利差走阔：流动性风险与信用风险双重担忧削弱低等级品种配置需求，尤其民企信用资质下沉。

城投债与产业债

• 城投债调整压力大：政策密集下发，市场尚未完全消化，叠加再融资压力，短期调整风险较高。
• 建议防御策略：优先选择高等级短久期债券，规避信用风险。

四、国债期货：推荐做多TF/T1806基差

市场表现

• 现券强于期货：TF和T合约净基差处于历史低位，现券收益率下行幅度大于期货，基差走扩。
• 基差策略推荐：在宽货币环境下，资金面边际改善将推动主力合约基差走扩，建议做多TF/T1806基差。

跨品种策略

• 推荐做陡曲线：TF1806与T1806价差为100.14，建议多2手TF1806，空1手T1806。
• CTD券影响有限：目前CTD券集中在长久期债券，短期内转换期权价值较低，对基差变化影响不大。

五、可转债：建议关注科技及先进制造类相关个券

市场表现

• 转债指数小幅上涨：中证转债指数周涨0.48%，整体市场观望情绪较重。
• 板块分化明显：科技及先进制造类转债如崇达、小康、三一等表现突出，而传媒、计算机、通信板块跌幅居前。

策略建议

• 关注技术驱动行业：随着城镇化放缓，数字基建需求上升，物联网、工业互联网、5G、云计算、人工智能等技术进入大规模部署期，相关正股及转债价格有望上涨。
• 无新发转债：上周无新发转债，市场主要依赖存量交易。

六、风险提示

• 监管政策超预期：政策层面变化可能对信用债市场产生较大影响，需持续关注。
• 贸易战的动态影响：若冲突商品规模持续扩大，可能对经济基本面造成实质性影响，需警惕市场预期变化。

七、分析师信息

• 谭卓：招商证券研发中心债券分析师，迈阿密大学经济学博士，湖南大学金融学硕士。
• 刘郁、李豫泽、王菀婷：研究助理，分别来自复旦大学、同济大学、上海财经大学。

八、债券信用评分符号与定义

九、重要声明

• 本报告由招商证券编制，具有证券投资咨询业务资格。
• 信息来源合法，但不保证其准确性和完整性。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 报告内容可能受利益冲突影响，客观性受限。