20230607-国海证券-定制家居行业专题研究_整家与整装战略落地_需求有望逐步改善_28页_1mb

定制家居行业专题分析总结

核心观点

• 国海证券维持定制家居行业“推荐”评级，认为行业从分散走向集中，头部企业优势显著，估值中枢有望提升。
• 2022年受多重外部因素影响，定制家具板块收入增速逐季放缓，Q4出现负增长；2023Q1收入端同比增速仍为负，但估值修复正在进行。

行业趋势

1. 渠道战略

   • 传统经销渠道精细化运营：头部企业开店增速放缓，深耕空白市场；整装渠道合作深化，“产品制造+交付服务”分工推动效率提升。
   • 整家定制成为行业共识：品类融合（如橱柜+衣柜+整屋配套）满足一站式需求，客单价天花板突破，品牌集中度提升。

2. 财务表现

   • 收入与利润：2022年收入逐季承压，Q4负增长；2023Q1收入修复显著，毛利率和净利率有所提升。
   • 毛利率分化：定制橱柜头部企业毛利率领先，衣柜毛利率承压于配套品扩张；原材料成本波动影响盈利能力。

3. 估值与机会

   • 头部企业估值修复空间大：欧派家居、志邦家居、索菲亚、金牌厨柜估值具提升潜力。
   • 重点布局：整装、大家居、多品类融合策略下的增长潜力。

风险提示

• 地产政策影响、渠道竞争加剧、原材料价格波动及汇率风险可能导致业绩不及预期。

重点推荐标的

• 欧派家居：整家战略成效显著，客单价提升驱动增长。
• 志邦家居：渠道下沉+品类融合，长期成长性看好。
• 索菲亚：整装渠道逆势增长，品牌矩阵完善。
• 金牌厨柜：短期承压不改长期趋势，木门业务表现强劲。

结论
行业处于从分散到集中的转型期，头部企业通过战略升级和渠道创新持续挖掘增长潜力，维持“推荐”评级，重点关注估值修复与渠道布局机会。