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大订单厚积薄发，再融资重要机遇

核心内容

易华录作为国内领先的智能交通解决方案提供商，致力于智慧城市、智能交通管理、公共交通、轨道交通、民航、航运等领域。公司依托央企股东背景，拥有强大的市场开拓能力和资金保障，同时通过完善产业链布局，进军智慧城市综合解决方案领域。公司近期获取了多个大订单及战略性框架合同，预计2014年将确认7亿元左右收入，并通过非公开发行股票融资15.95亿元，以支持大项目执行和外延式发展。

主要观点

• 智能交通行业增长迅速：2013年城市智能交通市场规模196.6亿元，同比增长20.3%；千万级项目市场规模81.1亿元，同比增长19.1%。
• 智慧城市建设趋势明显：智能交通是智慧城市建设的重要组成部分，行业正从初步发展向深入发展过渡，未来将向更广、更智能方向拓展。
• 公司具备竞争优势：公司产业链布局完善，已设立5家子公司，涵盖智能公交、视频类产品、交通控制、工程和咨询培训等板块，形成互补效应，提升整体竞争力。
• 再融资助力发展：公司计划非公开发行5500万股，募集15.95亿元，有助于解决项目资金问题和员工激励，同时为外延式并购提供支持。
• 盈利预测积极：预计2014-2016年EPS分别为0.63元、1.25元、1.92元，对应PE分别为49倍、25倍、16倍，首次覆盖给予买入评级，目标价44元，对应2015年PE35倍。

关键信息

1. 公司优势

• 央企背景：公司为华录集团体系内首个上市公司，获得集团全面支持，有利于市场开拓和资金保障。
• 产业链布局：设立5家子公司，涵盖智能公交、视频采集、交通控制、工程与咨询培训，形成完整的业务链条。
• 大订单积累：近一年多获取大订单与战略性框架合同合计28亿元，河北项目预计获批，有助于业绩增长和竞争力提升。
• 再融资计划：非公开发行股票，募集15.95亿元，解决资金压力并为未来扩展提供支持。

2. 市场与行业分析

• 智能交通市场：2013年市场规模196.6亿元，增长20.3%；千万级项目占比41.3%，增长迅速。
• 智慧城市发展：智能交通是智慧城市的重要组成部分，政府投入较有保障，未来将向更深层次发展。
• 行业增长驱动：民生改善和城镇化进程是智能交通行业增长的主要驱动力。

3. 盈利预测

• 收入增长：预计2014-2016年营业收入分别为1652亿元、2852亿元、4465亿元，增长率分别为99.20%、72.64%、56.56%。
• 净利润增长：预计2014-2016年净利润分别为202亿元、401亿元、617亿元，增长率分别为113.73%、99.22%、53.61%。
• 毛利率稳定：各业务板块毛利率维持稳定，预计2014年为32.88%，2015年为34.36%，2016年为34.09%。

4. 投资建议

• 评级：首次覆盖给予买入评级，目标价44元，对应2015年PE35倍。
• 股价驱动因素：大订单落地、运营模式转型、框架合同执行、智慧城市行业利好出台。
• 风险提示：大项目执行低于预期；现金流情况低于预期。

总结

易华录作为智能交通领先企业，依托央企股东背景和完善的产业链布局，正在快速拓展智慧城市综合解决方案市场。公司近期获取了多个大订单和战略性框架合同，预计2014年将确认7亿元左右收入，同时计划通过再融资解决资金问题，推动业务增长和外延式发展。公司盈利预测积极，未来三年EPS分别为0.63元、1.25元、1.92元，对应PE分别为49倍、25倍、16倍，首次覆盖给予买入评级，目标价44元。投资建议认为，公司具备良好的成长能力和竞争优势，未来发展前景广阔。