20220831-西部证券-抚顺特钢-600399.SH-2022中报点评_22H1公司高温合金承压_未来成本压力有望释放_8页_381kb
报告摘要
抚顺特钢2022年中报总结
核心内容概览
抚顺特钢（600399）在2022年上半年实现营业收入38.15亿元，同比增长1.24%；但归母净利润仅为1.83亿元，同比大幅下降57.50%。其中，第二季度收入19.93亿元，同比增长1.42%，但归母净利润同比下滑62.12%。公司业绩承压主要来源于原材料价格上涨带来的毛利率下降，但随着镍钴价格回落，毛利率压力有望缓解，带动盈利修复。
主要观点
1. 原材料价格回落，毛利率有望回升
- 镍价回落至约18万元/吨，钴价维持在36万元/吨左右，原材料成本压力大幅缓解。
- 高温合金作为核心业务，其毛利率因原材料价格上涨而承压，但随着价格回落，预计将恢复至以往较高水平。
- 2022H1高温合金收入占比达20.08%，较去年同期增长2.6个百分点，业务结构向高附加值产品倾斜。
2. 技改项目稳步推进，增强竞争力
- 公司在2020、2021、2022年持续推进技改项目，旨在提升产能与产品质量。
- 项目完成后将提升公司对国防军工、航空航天等关键领域的原材料保障能力，并增加高附加值产品比重，成为新的利润增长点。
- 技改项目包括均质高强度大规格高温合金产业化建设、70MN快锻机改造、真空感应炉建设等。
3. 在手订单充足，盈利修复可期
- 公司合同负债达3.66亿元，同比增长22.82%，创近五年新高，显示下游需求旺盛。
- 作为我国军用高温合金龙头企业，公司在航空航天等领域具有显著的市场占有率和竞争优势。
关键信息
财务预测
| 年份 | 营业收入（百万元） | 增长率 | 归母净利润（百万元） | 增长率 | EPS（元） |
|---|---|---|---|---|---|
| 2022E | 8,156 | 10.0% | 605 | -22.8% | 0.31 |
| 2023E | 9,624 | 18.0% | 1,376 | 127.4% | 0.70 |
| 2024E | 11,549 | 20.0% | 1,770 | 28.6% | 0.90 |
财务指标趋势
| 指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 22.0% | 20.1% | 17.0% | 24.0% | 25.0% |
| 营业利润率 | 9.4% | 11.6% | 7.8% | 14.8% | 15.8% |
| ROE | 11.6% | 14.4% | 9.8% | 19.2% | 20.3% |
| 资产负债率 | 45.5% | 42.7% | 42.3% | 38.5% | 35.3% |
| P/E | 61.96 | 43.63 | 56.51 | 24.85 | 19.31 |
| P/B | 6.79 | 5.83 | 5.29 | 4.36 | 3.56 |
投资建议
- 公司评级：买入
- 投资逻辑：公司未来盈利有望修复，技术优势明显，且在手订单充足，技改项目将增强产能与技术实力，提升盈利质量与市场竞争力。
风险提示
- 原材料价格不及预期
- 产能建设进度不及预期
- 订单获取情况不及预期
结论
2022年上半年，抚顺特钢业绩受到原材料价格上涨的影响，但随着价格回落，毛利率压力有望释放，推动盈利修复。公司持续推进技改项目，提升产能与技术含量，进一步巩固行业龙头地位。当前在手订单充足，显示下游需求强劲，公司未来发展可期。
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