传统业务出现拐点，发掘算力租赁领先优势_25页_2mb

恒润股份（603985SH）首次覆盖报告总结

▶ 投资建议

民生证券首予公司“推荐”评级，预计2023-2025年收入分别为284亿、382亿、479亿元，归母净利润30亿、52亿、74亿元，对应2023年11月10日收盘价PE为64x、37x、26x。估值较可比公司（如鸿博股份、中贝通信、云赛智联）处于较低水平。

▶ 公司概况：风电法兰龙头，布局算力租赁

1. 传统业务

   • 公司主营辗制环形锻件、风电轴承、自由锻件，核心产品为风电法兰，覆盖全球知名风电厂商（如维斯塔斯、通用电气等）。
   • 海上风电法兰制造能力全球领先，已实现9MW以上塔筒法兰量产，并扩展风电轴承及齿轮箱业务。

2. 新兴布局

   • 2023年与上海六尺科技合资成立上海润六尺科技，计划在长三角、中部等地建设算力中心，打造“长三角GPU算力集群”。
   • 2023年第三季度已实现算力租赁营收1.32亿元，目标2025年提供4万P算力（保守预测）。

▶ 行业分析：双轮驱动，风光互补

1. 风电业务回暖

   • 2022年受平价上网影响短期承压，但海上风电、存量更新带来长期机会。
   • 预计风电法兰需求随“大兆瓦化”趋势增长，2023-2025年收入增速40%、30%、20%。

2. AI算力增长

   • ChatGPT等模型推动算力需求指数级增长，以ChatGPT为例，训练算力需求3640PF-days，同比增长显著。
   • 算力租赁需求旺盛（高端算力全国供给不足），润六尺科技已完成千P级算力集群建设。

▶ 关键数据与预测

▶ 风险提示

1. 技术风险：产品创新不及市场需求。
2. 竞争加剧：AI行业竞争激烈且产品迭代快。
3. 人才流失：核心技术团队储备不足影响发展。

注：本报告仅作摘要，详细内容请查阅完整版报告。所有数据来源于Wind、公司公告及民生证券研究院预测，截至2023年版本提取时间。