20211029-首创证券-苏泊尔-002032.SZ-公司简评报告_经营表现符合预期_海外市场需求向好_3页_640kb

报告摘要

苏泊尔2021年三季报分析总结

核心内容概述

苏泊尔（002032）在2021年前三季度实现了营业收入156.65亿元，同比增长17.74%；归母净利润12.41亿元，同比增长14.82%；扣非后归母净利润12.13亿元，同比增长23.49%。公司整体经营表现符合预期，海外市场需求向好，为公司业绩增长提供了重要支撑。

主要观点

1. 经营表现

公司前三季度整体业绩增长稳健，但第三季度单季经营表现承压。
Q3营业收入同比增长2.22%至52.31亿元，归母净利润同比下降9.40%至3.75亿元。
内销市场受竞争加剧和去年同期高基数影响，增速放缓；而海外市场需求持续上扬，公司上调2021年与SEB交易关联金额至70.28亿元，较年初预计增长5.44%。

2. 盈利能力

公司毛利率同比提升0.48个百分点至25.86%，但净利率同比小幅下降0.2个百分点至7.9%。
Q3毛利率下降0.13个百分点至25.67%，净利率下降0.95个百分点至7.15%，主要受销售费用率上升、所得税费用增加等因素影响。
销售费用率因加大广告投入而上升0.72个百分点至12.77%；管理费用率因子公司搬迁人工成本增加而上升0.12个百分点至1.56%。
所得税费用因优惠税率到期而同比大幅增长58.45%。

3. 现金流与经营效率

Q3经营现金流净额为5.68亿元，同比下降61.23%，主因原材料价格上涨导致预付款增加。
应收账款周转天数由43.5天增至44.01天，存货周转天数由54.95天增至55.1天，整体经营效率保持稳定。

关键信息

财务预测

项目	2020A	2021E	2022E	2023E
营收(亿元)	185.97	219.22	247.63	276.31
同比增速(%)	-6.3%	17.9%	13.0%	11.6%
归母净利润(亿元)	18.47	21.09	24.03	27.09
同比增速(%)	-3.8%	14.2%	13.9%	12.8%
EPS(元/股)	2.25	2.58	2.94	3.32
PE(倍)	20	18	15	14

财务比率

指标	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入增速(%)	-6.3%	17.9%	13.0%	11.6%
营业利润增速(%)	-4.3%	21.4%	13.9%	12.8%
归母净利润增速(%)	-3.8%	14.2%	13.9%	12.8%
毛利率	26.4%	30.7%	30.7%	30.7%
净利率	9.9%	9.6%	9.7%	9.8%
ROE	25.5%	25.4%	24.9%	24.3%
ROIC	30.1%	31.6%	30.9%	29.9%
资产负债率	41.1%	40.1%	39.8%	39.1%
流动比率	2.0	2.1	2.2	2.3
速动比率	1.5	1.6	1.7	1.8
P/E	20	18	15	14
P/B	5	4	4	3

投资建议

分析师陈梦维持“买入”评级，认为苏泊尔在产品创新与渠道优化方面的持续投入将推动公司业绩增长。公司在国内市场具备稳定的经销网络，与SEB的协同效应带来稳定的出口订单，多品牌全品类策略增强了其核心竞争力。预计公司未来三年业绩将稳步提升，2021-2023年归母净利润分别为21.09/24.03/27.09亿元。