20210723-天风证券-苏泊尔-002032.SZ-海外需求旺盛带动外销大幅增长_企业所得税率提升_3页_736kb

报告摘要

苏泊尔（002032）2021年半年度业绩总结

核心内容

苏泊尔于2021年7月发布半年度业绩快报，显示公司2021年H1实现营收104.3亿元，同比增长27.44%，19H1-21H1的复合年增长率（GAGR）为3%。归母净利润为8.66亿元，同比增长29.87%，19H1-21H1的GAGR为1.6%。其中，Q2营收53亿元，同比增长15%，19Q2-21Q2的GAGR为10.2%；Q2归母净利润为3.6亿元，同比增长0.3%，19Q2-21Q2的GAGR为5.7%。

主要观点

海外需求旺盛：2021年H1外销收入大幅增长，主要由于2020年H1外销基数较低以及海外市场需求旺盛。预计2021年全年外销收入将同比增长22.2%。
国内销售表现良好：公司在国内主要品类如电饭煲、电压力锅、料理机、电磁炉的市占率均有所提升，618期间多个品类销售额位居多平台第一。线下销售因疫情影响恢复，预计同比增长。
毛利率提升：公司通过优化产品结构，实际毛利率同比提升0.84个百分点至26%。但Q2毛利率略有下降至25.6%，主要受原材料价格上涨及618大促影响。
费用控制有效：公司严格控制期间费用，2021年H1期间费用率同比下降0.58个百分点，增加利润约0.6亿元。
投资建议：基于2021年H1业绩表现，公司预计2021-2023年净利润分别为20.9亿元、23.7亿元、26.3亿元，对应动态估值分别为22.3x、19.7x、17.7x。给予“买入”评级。

关键信息

财务数据和估值

财务数据和估值	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	19,853.48	18,596.94	21,431.41	24,013.79	26,609.32
增长率(%)	11.22	-6.33	15.24	12.05	10.81
EBITDA(百万元)	2,744.14	2,607.65	2,658.26	2,854.43	3,172.20
净利润(百万元)	1,919.91	1,846.22	2,092.84	2,365.60	2,633.16
增长率(%)	14.97	-3.84	13.36	13.03	11.31
市盈率(P/E)	24.26	25.22	22.25	19.69	17.69
市净率(P/B)	6.81	6.47	5.57	5.05	4.55
EV/EBITDA	21.91	23.72	15.72	15.82	12.54

财务预测摘要

财务数据	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入	19,853.48	18,596.94	21,431.41	24,013.79	26,609.32
营业成本	13,668.23	13,683.28	15,497.75	17,097.96	18,852.20
营业利润	2,296.30	2,197.08	2,741.73	2,783.06	3,097.83
净利润	1,915.65	1,842.62	2,091.95	2,365.60	2,633.16
每股收益(元)	2.35	2.26	2.56	2.90	3.22

主要财务比率

财务比率	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入增长率(%)	11.22	-6.33	15.24	12.05	10.81
营业利润增长率(%)	15.86	-4.32	24.79	1.51	11.31
归属于母公司净利润增长率(%)	14.97	-3.84	13.36	13.03	11.31
毛利率(%)	31.15	26.42	27.69	28.80	29.15
净利率(%)	9.67	9.93	9.77	9.85	9.90
ROE(%)	28.08	25.64	25.02	25.63	25.74
ROIC(%)	50.20	46.92	41.26	65.99	33.65
资产负债率(%)	42.23	41.13	45.09	34.48	46.22
净负债率(%)	-19.11	-23.76	-50.18	0.25	-58.21
市盈率	24.26	25.22	22.25	19.69	17.69
市净率	6.81	6.47	5.57	5.05	4.55
EV/EBITDA	21.91	23.72	15.72	15.82	12.54

风险提示

新品销售不及预期
原材料价格上涨风险
海外需求不及预期
业绩快报为初步测算结果，具体财务数据以公司披露公告为准

投资建议

评级：买入（维持评级）
目标价格：未提供
当前价格：57.01元

总结

苏泊尔在2021年H1业绩表现良好，得益于海外需求的快速增长和国内主要品类的市场份额提升。尽管原材料价格上涨对毛利率造成一定压力，但公司通过优化产品结构和控制费用，有效提升了整体利润水平。预计未来三年公司净利润将持续增长，动态估值逐步下降，投资价值凸显。建议投资者关注其在国内外市场的表现及产品结构优化带来的长期增长潜力。

展开完整摘要