20140302-中泰证券-宏观策略专题报告_人民币贬值的政策猜想_17页_808kb

宏观策略专题报告总结

核心内容概述

本报告分析了2014年人民币汇率贬值的背景、原因及对A股市场和重点行业的潜在影响。报告指出，人民币贬值主要由央行政策引导，而非市场自发行为，汇率波动区间预计在2%-3%之间。此外，报告探讨了贬值对出口、房地产、股市及资产配置策略的影响，并提出相应的投资建议。

主要观点与关键信息

1. 人民币贬值的政策背景

• 贬值原因：人民币贬值始于在岸市场行为，央行通过购买美元资产和投放人民币，引导银行间利率下行，从而实现“宽货币、紧信用”的政策组合。
• 贬值幅度：从2月17日到2月28日，人民币对美元在岸市场贬值1.334%，离岸市场贬值1.48%，市场价差收窄80个基点。
• 政策意图：人民币贬值可能是汇率双向波动的前奏，以应对美联储QE退出对人民币资产价格的扰动。

2. 汇率波动对资产价格的影响

• 短期冲击：人民币贬值对资产价格造成一定冲击，但影响可控。
• 离岸市场表现：离岸人民币市场仍保持升水状态，未出现大规模资本外流。
• 市场预期：离岸市场对中国经济看多趋势尚未改变，短期内资本外流可能性较低。

3. 外汇占款与双引擎失效风险

• 外汇占款驱动因素：2013年外汇占款增长主要依赖海外风险偏好回升和人民币升值预期。
• 双引擎失效风险：若人民币双向波动区间扩大，汇率稳定升值预期将被打破，吸引外汇占款的驱动力减弱，国内流动性面临压力。

4. 汇率波动对出口行业的影响

• 出口影响有限：汇率波动对出口影响较小，尤其在短期，海外经济增长等因素对国内需求影响更大。
• 行业差异：出口占比高的行业受汇率波动影响较大，但出口增速汇率弹性不显著，说明其他因素更为关键。

5. 房地产市场调整

• 调整早于汇率波动：房地产市场调整早于人民币贬值，主要受行业自身结构调整影响。
• 传导链条：销售-新开工-土地购置传导链条可能在年中显现，房地产投资增速面临下行风险。

行业影响分析

1. 医药行业

• 出口占比：部分医药公司出口收入占比高，如理邦仪器（66.60%）、山东药玻（27.96%）。
• 业绩弹性：人民币汇率波动对医药行业业绩影响较小，最大影响为3.30%（理邦仪器）。
• 建议：关注需求稳定的医药行业，以及出口业务占比高的公司。

2. 化工行业

• 出口收入占比：如轮胎（33.13%）、玻纤（34.36%）、复合肥（21.34%）等。
• 业绩弹性：汇率波动对化工行业毛利影响较小，最大影响为4.35%（烟台万润）。
• 建议：关注出口业务占比高的化工行业，如轮胎、玻纤等。

3. 汽车行业

• 出口收入占比：如亚星客车（24.42%）、金龙汽车（16.24%）。
• 业绩弹性：汇率贬值对出口导向型汽车企业有利，但对乘用车产业链影响不明显。
• 建议：关注出口导向型汽车企业，如商用车及零部件行业。

市场配置策略

1. 短期方向

• 景气边际改善行业：农业、电力设备。
• 需求稳定的行业：医药、乳业。
• 主题投资：国企改革，重点关注有重组承诺、管理层激励、区域性整合政策背景及行业性整合预期的公司。

2. 长期方向

• 新经济机会：关注传统产业转型、新兴产业崛起，如网络安全、云计算、大数据、物联网。
• 政策导向行业：新能源电动车产业链、节能环保行业。

结论

人民币贬值可能是央行政策引导下的双向波动前奏，旨在应对QE退出对资产价格的扰动。虽然短期内对资产价格有负面影响，但影响可控。房地产市场调整主要由行业自身因素驱动，出口行业受汇率波动影响有限，但部分行业如医药、化工、汽车可能因汇率变化产生不同反应。市场配置策略建议收缩战线，由攻转守，关注需求稳定、景气改善及国企改革相关行业。