20180424-国金证券-教育行业行业研究_营收41.2_增速超预期_扩张继续推进_单季网点+60个_16页_1mb

新东方FY2018Q3业绩总结

核心内容

新东方在2018财年第三季度（2017年12月1日至2018年2月28日）实现了显著的业绩增长，营收同比增长41.2%，创近11个季度新高。尽管归母净利润仅增长1.1%，但非GAAP归母净利润增长20.1%，显示出公司在成本控制和非GAAP指标上的优化。同时，公司持续推进扩张战略，单季度新增60个网点，学习中心和学校总数达到1000所，其中学校87所，显示扩张速度加快。

主要观点

财务表现

• 营收：FY18Q3净收入为6.181亿美元，同比增长41.2%。
• 利润：营业利润为5.837亿美元，同比增长1.5%；归母净利润为0.684亿美元，同比增长1.1%；非GAAP归母净利润为0.9117亿美元，同比增长20.1%。
• 毛利率：FY18Q3毛利率为56.51%，同比下降1.55个百分点，主要由于扩张带来的成本上升。
• 净利率：归母净利率为11.07%，同比下降4.37个百分点，管理费用率上升为主要因素。
• 费用率：营销费用率下降0.28个百分点至12.49%；管理费用率上升2.39个百分点至34.57%，主要由于扩张和内部管理改革。

经营分析

• 网点扩张：自FY16Q4起，新东方进入新的扩张周期，FY18Q3单季度新增60个网点，学习中心和学校总数达到1000所，扩张速度持续加快。
• 学生增长：FY18Q3学生人数增长7.7%，达到86.14万人；Q2和Q3学生人数合计增长30%，成为收入增长的核心因素。
• 客单价提升：FY18Q2-Q3客单价同比增长7.5%，显示公司在提升价格方面取得成效。
• K12业务：K12业务仍是主要增长驱动力，营收同比增长51%；其中优能中学和泡泡少儿分别增长51%和50%。
• 在线教育：新东方在线平台收入同比增长63%，在线K12课后辅导业务增长176%，显示出在线教育市场的强劲潜力。

关键信息

• 扩张策略：公司通过双师课堂和标准化教学系统实现低成本快速布局，已在全国13个城市开设双师课堂。
• 管理改革：公司持续推进内部管理改革，提高线上线下融合的标准化教学系统，研发费用和相关人员费用增加。
• 风险提示：网点扩张效果需时间验证，教师招聘和培训压力大，双师课堂实践效果尚待观察。

投资建议

• 评级：买入（维持评级），预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 业绩指引：预计FY18Q4净收入总额为6.614至6.809亿美元，同比增长36%-40%。
• 未来展望：公司将继续利用在线教育市场增长，提升整体利润。

行业分析

• 教育行业：整体处于扩张和改革阶段，新东方作为行业龙头，表现优于市场，具有较强的增长潜力。
• 市场趋势：在线教育市场蓬勃发展，K12业务增长迅速，显示出教育行业的未来发展方向。

风险提示

• 网点扩张成熟需要一定时间验证；
• 公司可能无法聘请、培训和留住足够的合格教师；
• 双师课堂实践效果有待进一步验证。