浙江龙盛2018年中报点评总结
核心内容
浙江龙盛（600352）于2018年8月30日发布2018年中报，上半年实现营业收入91.68亿元，同比增长22.0%，净利润18.58亿元，同比增长83.4%，EPS为0.57元，业绩符合预期。公司Q2营收49.36亿元，同比增长38.1%，净利润10.81亿元，同比增长111.1%。公司预计2018年前三季度净利润为30-32亿元，同比增长60.2%-70.9%。
主要观点
业绩增长原因
- 产品价格上涨：公司染料及中间体销售均价同比分别增长22%和42%，带动营收分别增长10%和66%。
- 毛利率提升：染料及中间体毛利率同比分别提升11.5pct和10.0pct，分别达到48.9%和47.8%。
- 环保政策影响：苏北地区及长江流域环保整治导致部分染料及中间体企业停产，供应趋紧，价格持续上涨。
未来展望
- 价格进一步上涨动力：活性黑WNN/分散黑ECT300%价格维持高位，中间体H酸及对位酯价格亦保持强势，叠加人民币汇率利好及后续旺季，预计价格仍有上涨空间。
- 产能扩张：公司规划的中间体项目预计年内逐步投产，现有库存可满足生产需求，有望充分受益于价格上涨。
关键信息
- 投资评级：增持（维持评级）
- 当前价格：10.59元
- 合理价格区间：12.30~13.53元
- 预计EPS：2018-2020年分别为1.40、1.59、1.84元
- 目标市值：400-440亿元，对应目标价12.30-13.53元
- 可比公司估值：
- 闰土股份：PE 9倍，PB 1.7倍
- 吉华集团：PE 6倍，PB 2.0倍
- 安诺其：PE 25倍，PB 2.6倍
- 财务指标：
- 2018年：净利润4.55亿元，归属母公司净利润4.55亿元，EPS 1.40元
- 2019年：净利润5.52亿元，归属母公司净利润5.18亿元，EPS 1.59元
- 2020年：净利润6.42亿元，归属母公司净利润5.98亿元，EPS 1.84元
- 毛利率：2018年预计为45.95%，2019年为46.31%，2020年为46.97%
- 净利率：2018年预计为22.10%，2019年为22.35%，2020年为22.50%
- ROE：2018年预计为21.58%，2019年为19.46%，2020年为18.17%
- 资产负债率：2018年预计为50.05%，2019年为48.40%，2020年为46.29%
风险提示
- 下游需求不达预期风险
- 环保政策执行力度不达预期风险
财务预测
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 流动资产 |
25,123 |
31,165 |
38,673 |
48,272 |
58,206 |
| 非流动资产 |
14,814 |
15,187 |
8,011 |
8,212 |
8,653 |
| 资产总计 |
39,936 |
46,353 |
46,683 |
56,484 |
66,860 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 经营活动现金 |
(6,075) |
(259.37) |
3,026 |
2,697 |
4,123 |
| 投资活动现金 |
(2,020) |
(622.92) |
7,494 |
(293.37) |
(659.76) |
| 筹资活动现金 |
7,601 |
1,875 |
(5,888) |
2,219 |
2,030 |
| 现金净增加额 |
(353.63) |
926.65 |
4,632 |
4,622 |
5,494 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入 |
12,356 |
15,101 |
20,599 |
23,157 |
26,584 |
| 归属母公司净利润 |
2,029 |
2,474 |
4,553 |
5,175 |
5,981 |
| EPS(元，最新摊薄) |
0.62 |
0.76 |
1.40 |
1.59 |
1.84 |
主要财务比率
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入增长率 |
-16.82% |
22.22% |
36.41% |
12.42% |
14.80% |
| 归属母公司净利润增长率 |
-24.35% |
21.92% |
84.04% |
13.66% |
15.58% |
| 毛利率 |
37.08% |
36.80% |
45.95% |
46.31% |
46.97% |
| 净利率 |
16.42% |
16.38% |
22.10% |
22.35% |
22.50% |
| ROE |
12.99% |
14.60% |
21.58% |
19.46% |
18.17% |
| ROIC |
11.33% |
10.99% |
18.24% |
17.97% |
18.38% |
| 资产负债率 |
56.51% |
59.17% |
50.05% |
48.40% |
46.29% |
| PE(倍) |
16.98 |
13.93 |
7.57 |
6.66 |
5.76 |
| PB(倍) |
2.21 |
2.03 |
1.63 |
1.30 |
1.05 |
| EV/EBITDA(倍) |
11.41 |
10.12 |
5.97 |
5.33 |
4.65 |
估值与目标价
- 合理价格区间：12.30~13.53元
- 目标市值：400-440亿元
- 对应目标价：12.30-13.53元（原值12.91-14.72元）
公司基本资料
| 项目 |
数据 |
| 总股本（百万股） |
3,253 |
| 流通A股（百万股） |
3,253 |
| 52周内股价区间（元） |
9.95-13.41 |
| 总市值（百万元） |
34,453 |
| 总资产（百万元） |
48,502 |
| 每股净资产（元） |
www.baogaobai65xyz |
结论
浙江龙盛作为全球染料龙头企业，在环保政策持续执行和行业需求稳中有升的背景下，业绩表现强劲，产品价格持续上涨，毛利率提升显著。公司未来有望进一步受益于染料价格上涨和市场份额扩大，因此维持“增持”评级。
