20180508-华创证券-债券日报_机构业务调整进行中_产品流动性压力显现_10页_1002kb

债券市场分析总结（20180508）

核心内容概述

本报告主要围绕2018年5月8日的债券市场走势进行分析，指出当前市场面临监管调整带来的流动性压力，同时结合4月经济数据与外贸表现，评估经济基本面的稳定性。报告还对4月工业、投资、消费等主要经济指标进行预测，强调市场对经济悲观预期的逐步修复可能对债券收益率产生上行压力。

主要观点

1. 监管调整引发流动性压力

• 监管细则逐步落地：近期监管文件对资管业务、表内业务、同业链条及影子银行提出调整要求，导致机构行为发生改变。
• 中小银行受影响较大：负债端去同业杠杆和表外刚兑负债，使得中小银行面临流动性压力。
• 资管产品赎回压力：资管新规及对非标融资的监管收紧，增加了部分产品的赎回需求，尤其对流动性较好的利率品种影响显著。
• 资产端信用风险上升：部分城投平台和民营企业因再融资压力加大，信用事件频发，进一步加剧市场担忧。

2. 外贸数据回暖，经济基本面相对稳定

• 4月外贸数据优于预期：按美元计，4月出口增长12.9%，进口增长21.5%，贸易顺差287.8亿美元，明显好于3月。
• 季节性因素影响3月数据：3月外贸数据下滑主要受节日和季节性影响，4月数据已恢复至正常水平。
• 主要工业品进口增速上升：4月原油、钢材、铜材、金属加工机床进口增速显著提升，显示国内工业需求强劲。
• 出口结构优化：劳动密集型产品出口改善，高新技术产品和机电产品增速回升，成为出口回暖的支撑。

3. 贸易谈判进入新阶段，市场情绪趋于缓和

• 中美贸易谈判倾向和平解决：5月4日首轮谈判结束后，刘鹤副总理将赴美继续谈判，显示双方希望达成一致。
• 短期贸易战恶化风险较低：市场对经济的悲观预期虽未完全消除，但预计随着谈判推进，负面影响将逐步减弱。

4. 4月经济数据预测

• 工业增速回升：预计4月工业增加值增速由3月的6%回升至6.5%。
• 投资增速维持稳定：固定资产投资累计增速预测为7.5%，与3月基本持平。
• 社零增速保持平稳：4月社零增速预计维持在10.1%，石油和汽车消费增速有所提升，但房地产销售仍偏弱。

关键信息

债市投资策略

• 基本面数据稳定：央行操作中性，未提供明显市场指引。
• 监管因素主导市场：机构业务调整将带来流动性压力，需警惕收益率上行风险。
• 流动性风险集中在利率品种：产品赎回压力首当其冲影响利率品种，收益率或面临较大上行压力。

经济数据预测依据

• 模型灵敏度高：基于高频数据和大数据分析，模型对工业、投资、消费等指标预测较为准确。
• 数据支撑良好：钢铁产量、电厂耗煤、PPI等指标显示经济逐步回暖。

贸易影响分析

• 大豆进口下滑显著：4月大豆进口增速下滑12.6%，显示贸易战对部分商品影响明显。
• 全球经济向好：国际金融中心上调2018年全球经济增速至3.5%，市场对国内经济的悲观预期可能被修正。

债券市场风险提示

• 流动性压力持续：监管调整可能引发机构业务收缩，需关注资管产品赎回与资产抛售带来的市场波动。
• 收益率上行风险：若市场情绪转为悲观，或因流动性紧张导致收益率快速上行。
• 信用风险暴露：部分资产端信用事件频发，需警惕违约风险对市场的影响。

团队介绍

• 组长、高级分析师：周冠南（中央财经大学经济学硕士，曾任职中信银行）
• 副组长、高级分析师：吉灵浩（上海财经大学经济学学士，曾任职申万宏源，2012年新财富最佳分析师团队成员）
• 分析师：李俊江（中央财经大学经济学硕士，曾任职中债资信评估）
• 助理分析师：王文欢（南京财经大学经济学硕士）、潘虹羽（上海财经大学法律硕士，曾任职国开证券）
• 助理研究员：柏禹含（加州大学圣地亚哥分校经济学硕士）

投资评级体系

联系方式

附注

• 免责声明：本报告仅供华创证券客户使用，不构成投资建议，不保证数据准确性和完整性。
• 分析师声明：分析师基于公开信息撰写报告，观点为个人判断，不承担其他报告的责任。