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货币微松能为稳增长做些什么？——光大宏观周报（2022-01-16）

核心内容总结

一、货币微松与稳增长

1.1 实际产出低迷，信用稳而不宽

• 实际产出持续低于潜在产出水平，已连续10个季度处于潜在产出之下。
• 2021年以来，信贷和社融增速持续下行，表明信用环境并未显著改善。
• 尽管进行了两次降准和一次LPR下调，但并未有效提振贷款需求，显示货币政策工具在当前环境下效果有限。

1.2 宽信用需要降息的助攻

• 贷款需求对政策利率变化更为敏感，降息是刺激贷款需求回升的关键。
• 在2021年降准之后，贷款需求并未回升，显示当前信贷需求疲软。
• 当前经济周期已从“类滞胀”转向“弱衰退”，为降息提供了空间。

1.3 财政发力或需适时降准维稳流动性

• 预计2022年财政赤字率将维持在3.0%，地方政府专项债新增额度为3.65万亿元。
• 为配合财政发力，央行有望适时降准以稳定流动性。
• 预计2022年四个季度均有流动性紧张的可能，降准窗口期仍在。

1.4 中小微企业需要结构型工具定向支持

• 结构型货币政策工具将重点支持小微企业、科技创新和绿色发展。
• 政策包括增加支小再贷款额度、推广随借随还贷款模式、降低负债端成本、引导LPR下行等。
• 通过这些措施，旨在提升中小微企业的融资可得性和成本优势。

二、海外观察

2.1 海外疫情：美国新增确诊持续，疫苗接种推进

• 美国新增确诊持续上升，疫苗接种持续推进，但疫情仍未完全控制。
• 疫情对经济活动造成持续影响，尤其在就业市场和消费方面。

2.2 金融与流动性数据：美债收益率上行，通胀预期下行

• 美国10年期国债收益率小幅上行，通胀预期略有下降。
• 美国与欧洲、日本央行的资产负债表规模均有所上升。
• 美联储资产规模增加，暗示其货币政策逐步收紧。

2.3 全球市场：全球股市普遍下跌，大宗商品涨多跌少

• 全球股市普遍下跌，显示市场对经济前景存在担忧。
• 大宗商品价格涨多跌少，工业品和贵金属价格上涨，农产品整体下跌。

2.4 央行观察：美联储“二把手”候选人暗示最快3月加息

• 美联储“二把手”候选人布雷纳德表示，3月加息是可能的。
• 她强调压低通胀是首要任务，且认为美联储应尽早开始缩表。
• 其他央行官员也表达了对通胀的担忧，但欧洲央行对加息持谨慎态度。

2.5 海外政策：美国高院驳回拜登“强制疫苗令”

• 美国最高法院驳回了拜登的强制疫苗令，可能影响疫情控制政策。
• 拜登政府启动新冠家庭测试计划，以提升检测效率。
• 世界银行下调全球增长预测，强调疫情对全球经济的持续影响。

三、关键信息与主要观点

• 国内经济：产出缺口持续为负，信贷和社融增速低迷，政策利率调降是推动贷款需求回升的关键。
• 货币政策：降准有助于改善流动性，但需配合降息以刺激信贷需求。
• 财政政策：2022年财政发力，需配合降准以维持融资环境稳定。
• 结构型工具：定向支持小微企业、科技创新和绿色发展，有助于稳增长。
• 海外形势：美国通胀高企，但预期将回落；全球股市下跌，大宗商品涨跌不一；美联储可能在3月加息，欧洲央行态度谨慎。
• 疫情与政策：疫情持续影响全球经济，美国政策受阻，全球合作应对疫情和经济挑战成为关键。

四、重要窗口期与建议

• 政策利率调降窗口：2022年一季度是重要窗口期，2月可能性最大。
• 信贷观察指标：2022年1月信贷投放情况是判断是否推进降息的重要依据。
• 流动性管理：预计2022年将有多个降准窗口期，以应对财政融资和信贷投放需求。
• 结构型政策：加强结构型货币政策工具的使用，支持特定领域，以实现精准调控。

五、相关研报与数据来源

• 相关研报：包括《信用稳而难宽，政策仍需发力》等系列报告。
• 数据来源：Wind、中国人民银行、光大证券研究所、美联储、欧洲央行、日本央行等。
• 图表与表格：涵盖了产出缺口、信贷趋势、财政数据、央行资产负债表、全球市场表现等。

六、分析师信息

• 分析师：高瑞东、刘文豪
• 执业证书编号：S0930520120002、S0930521070004
• 联系方式：电话与邮箱信息可提供进一步咨询。

七、下周财经日历

• 包括重要经济数据发布和政策会议等，为市场提供参考。

八、图表目录

• 图1至图23：涵盖产出缺口、信贷趋势、财政数据、央行资产负债表、全球市场表现等。
• 表1至表6：包括央行官员表态、经济热力图、财政数据等。

九、总结

本报告指出，当前国内经济面临实际产出低迷、信贷收缩等问题，货币政策需在稳增长与控制通胀之间寻求平衡。降息成为推动贷款需求回升的关键，2022年一季度是重要窗口期。同时，财政政策需配合流动性工具，以确保融资环境稳定。结构型货币政策工具将在支持小微企业、科技创新和绿色发展方面发挥核心作用。海外方面，美国通胀高企，美联储可能在3月加息，欧洲央行态度谨慎，全球疫情仍对经济产生影响。整体来看，货币政策需灵活应对，以支持经济复苏和稳定增长。