20250506-财信证券-维力医疗-603309.SH-海外业务延续高增态势_研发投入不断加码_4页_761kb

维力医疗2024年报及2025年一季报分析总结

核心业绩表现
2024年，公司实现营业收入1509亿元（同比增长87.6%），归母净利润219亿元（同比增长139.8%）；2025年第一季度营收348亿元（同比增126%），归母净利润59亿元（同比增172.5%）。公司拟每10股派发现金红利0.5元（含税），2024年净利润率提升至15.14%。

增长驱动因素

1. 海外业务高增：公司深化海外本土化销售，2024年外销收入同比增长237.4%至797亿元，大客户业务收入同比增长超30%。产品如清石鞘、测温导尿管、硅胶导尿管等成功进入欧洲、美国、德国、加拿大等市场，获得欧盟MDR CE认证9项、美国FDA注册1项、德国注册54项、加拿大认证8项。
2. 研发投入加大：2024年研发费用达111亿元（同比增长170.6%），研发费用率升至7.36%。重点聚焦临床需求，完成长期留置输尿管支架、双向/四向可弯控清石鞘、引导性球囊导管、可视支气管插管等新品预研，推动产品结构升级。

费用管控与盈利能力
公司通过降本增效措施，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别下降0.93pcts、1.02pcts、0.22pcts，期间费用率整体下降16.5pcts。综合毛利率保持稳定（45%左右），净利率提升0.39pcts至15.14%，ROE从10.59%增长至16.25%，ROIC从14.97%提升至19.44%。

未来展望与投资建议
公司预计2025-2027年营收分别为1777亿元、2056亿元、2389亿元，同比增速17.73%、15.72%、16.16%；归母净利润为265亿元、304亿元、351亿元，同比增速20.79%、14.58%、15.66%。EPS预计达0.90元、1.04元、1.20元，当前PE为1289倍、1125倍、972倍，对应2025-2027年估值持续下降。公司以“增持”评级推荐，认为其产品升级、海外拓展及盈利能力提升将支撑业绩持续增长。

风险提示

• 国际贸易摩擦或影响出口。
• 行业竞争加剧可能压缩利润空间。
• 新品推广不及预期或延缓收入增长。
• 医疗器械集采政策或导致价格下行。

财务指标亮点

• 营收与净利润增速显著（2024年营收增速155.6%，净利率提升至15.14%）。
• 资产负债率从29.49%升至33.01%，但流动比率和速动比率均保持稳健（1.85至2.23）。
• 研发投入占比提升，推动长期竞争优势。
• 经营性现金流持续为正，显示业务造血能力增强。

估值与市场定位
当前PE（2025E）为1289倍，PB（2025E）为174倍，PE/PB均呈下降趋势。预测2025-2027年PE将进一步降至972倍，PB降至158倍，反映市场对其成长性的预期逐步下调，但盈利能力和研发潜力仍被看好。