20220613-上海证券-类型基金专题研究系列_同业存单基金特征分析与风险-收益特征评价_22页_1mb

报告摘要

同业存单基金分析总结

核心内容概览

同业存单自2013年12月央行发布《同业存单管理暂行办法》以来，已成为我国银行间市场重要的资金流通与流动性管理工具。截至2022年5月31日，同业存单余额达144,082.1亿元，占债券市场规模的10.61%，数量达16,414只，占债券市场数量的24.71%。同业存单基金自2015年8月开始发展，截至2022年3月，已有3.61万亿公募资金参与投资，成为同业存单市场的重要投资方。

主要观点

同业存单的发展阶段：同业存单的发展分为快速扩张阶段、重点整治阶段与规范发展阶段，其中2017年开始的监管加强推动了市场规范化。
同业存单的特点：
- 期限短，主要集中在1年以内；
- 发行主体多为AAA评级的金融机构；
- 发行方以商业银行为主，尤以股份制及城市商业银行；
- 发行利率相对较低，且与政策银行债和短期融资券相比更具性价比。
同业存单基金的发展：
- 自2015年起公募基金逐步参与；
- 以中证同业存单AAA指数为主要投资标的；
- 多数为被动管理型，少数为主动管理型。
同业存单基金与货币基金、短债基金的区别：
- 主要投资标的：同业存单基金以同业存单为主，货币基金以货币市场工具为主，短债基金以债券为主；
- 信用风险：短债基金 > 同业存单基金 > 货币基金；
- 流动性风险：同业存单基金有持有期限制，货币基金和短债基金可随时申赎；
- 久期风险：短债基金（上限3年） > 同业存单基金（上限1年） > 货币基金（上限120天）；
- 估值方法：同业存单基金采用市值法，货币基金以摊余成本法为主，短债基金则以市值法为主；
- 相关费用：短债基金 > 同业存单基金 = 货币基金；
- 运作策略：同业存单基金以被动管理为主，货币基金和短债基金则以主动管理为主。
收益与风险特征：
- 收益方面：短债基金 > 中证同业存单AAA指数 > 货币基金；
- 风险方面：中证同业存单AAA指数的风险介于货币基金与短债基金之间；
- 盈利概率：货币基金 > 中证同业存单AAA指数 > 短债基金；
- 风险指标：年化波动率、最大回撤、下行年化波动率、VAR等，均显示同业存单基金相对稳健。
风险等级：
- 同业存单基金风险等级处于R1-R2之间；
- 若仅投资同业存单及货币市场工具，则为R1；
- 若投资其他资产（如债券、权益类），则为R2。
投资者配置场景：
- 适合风险偏好较低但不满足于货币基金收益的投资者；
- 适合需要降低组合波动率、同时保持一定收益的资产配置需求；
- 适合无灵活申赎需求的投资者，因同业存单基金持有期为7-30天。

关键信息

同业存单的定义：银行间发行的记账式定期存款凭证。
监管政策：
- 2013年：《同业存单管理暂行办法》；
- 2015年：公募基金参与同业存单的指引；
- 2017年：监管整治，重点打击高杠杆、多嵌套、长链条等风险；
- 2021年：推动外币同业存单发行。
套利模式：
- 期限错配套利；
- 购买同业理财；
- 委外投资。
风险提示：
- 存在亏损风险；
- 流动性受限，需注意持有期；
- 存在其他不可预期的风险。

同业存单基金与货币基金、短债基金对比

类别	主要投资标的	信用风险	流动性风险	久期风险	估值方法	相关费用	运作策略
同业存单基金	80%以上投向同业存单，20%可投资债券、短期融资券及现金等货币类工具	中等	有持有期限制	久期上限为1年	市值法	中等	多数为被动管理
货币基金	投资货币市场工具	低	可随时申赎	久期上限为120天	摊余成本法为主	低	主动管理
短债基金	投资债券、央行票据等固定收益品种	高	可随时申赎	久期上限为3年	市值法为主	高	主动管理

同业存单基金的收益与风险指标

指标	中证同业存单AAA指数	货币市场基金指数	短期纯债型基金指数	中债-总财富（1-3年）指数
年化收益率	3.35%	2.29%	3.47%	4.02%
年化波动率	0.25%	0.10%	0.35%	0.73%
最大回撤	-0.17%	0.00%	-0.76%	-1.94%
下行年化波动率	0.06%	0.00%	0.18%	0.42%
VAR(95%)	2.95%	2.13%	2.89%	2.82%