20221207-浦银国际证券-蒙牛乳业-02319.HK-市场预期与业绩确定性存在偏差_估值短期有望回升；上调目标价_8页_1mb

报告摘要

蒙牛（2319.HK）：市场预期与业绩确定性存在偏差，估值短期有望回升；上调目标价

核心内容

蒙牛乳业（2319.HK）近期受到市场对乳制品行业4Q22表现预期较低的影响，但根据浦银国际的研究，其实际表现可能优于市场预期。尽管11月疫情对液态奶销售造成一定压力，但公司仍预计保持收入正增长，且12月收入表现强劲。同时，蒙牛在2H22的利润率扩张具有较高确定性，公司预计2022年全年EBIT利润率将同比扩张50bps。基于此，浦银国际上调蒙牛目标价至43.4港元，维持“买入”评级，并认为其为乳制品行业首选。

主要观点

收入表现：尽管11月收入环比有所放缓，但预计4Q22整体收入仍维持高单位数增长，主要受益于春节备货提前、经销商拿货意愿恢复及消费者健康意识提升。
利润率扩张：3Q22 EBIT利润率同比提升100bps，预计4Q22将进一步扩张50bps，全年EBIT利润率基本持平。扣除SBC一次性费用后，全年可比EBIT利润率将同比扩张50bps。
估值修复：蒙牛当前估值处于历史低位，随着市场情绪恢复及业绩确定性释放，短期估值有望回升。
投资评级：维持“买入”评级，认为蒙牛为乳制品行业首选。

关键信息

业绩预测（单位：百万人民币）

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入	76,035	88,141	93,256	105,968	116,666
同比变动 (%)	-3.8%	15.9%	5.8%	13.6%	10.1%
归母净利润	3,525	5,026	6,144	6,599	7,953
同比变动 (%)	-14.1%	42.6%	22.3%	7.4%	20.5%
市盈率 (X)	31.0	23.5	23.3	19.0	15.8
每股收益（摊薄）	1.0	1.3	1.4	1.7	2.0
每股销售额	19.4	22.3	23.6	26.9	29.6
股息率	0.7%	1.0%	1.3%	1.4%	1.6%