20210412-光大证券-卓胜微-300782.SZ-跟踪报告之四_21Q1业绩大超预期_模组产品量价齐升_4页_721kb
报告摘要
卓胜微（300782.SZ）公司研究总结
核心内容
卓胜微在2021年第一季度业绩大幅超出预期，归母净利润预计为4.81-4.96亿元，同比增长216.85%-226.73%。公司主要受益于5G技术的渗透以及射频模组和分立器件业务的快速增长。
主要观点
- 业绩表现：21Q1业绩大超预期，主要由于模组产品和分立器件业务量价齐升。
- 分立器件业务：受益于5G带来的天线、频段数量增长，公司分立器件业务收入持续增长。2020年分立器件业务收入达到24.62亿元，同比增长88.19%。其中，天线开关出货量达28亿颗，贡献收入12.09亿元，占总营收的43%。
- 射频模组业务：公司LFEM、DIFEM和WIFI FEM等产品实现量产，尤其在LFEM方面打破外厂垄断，成为国内领军者。2020年射频模组收入为2.78亿元，毛利率达67.24%，盈利能力显著优于分立器件。
- 技术优势：公司在分立器件的设计、生产能力和成本控制方面表现优异，为公司发展提供坚实支撑。
- 未来增长点：公司计划通过自建IDM（集成器件制造）实现滤波器、PA（功率放大器）和模组业务的突破，进一步拓展市场份额。
- 市场渗透：公司已全面进入一流终端客户，多个5G产品进展超预期，有望在安卓端占据较多市场份额。
关键信息
财务数据概览
- 总股本：1.85亿股
- 总市值：1367.59亿元
- 一年最低/最高价：253.52元 / 790.30元
- 近3月换手率：62.12%
盈利预测与估值
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（亿元） | 15.12 | 27.92 | 54.53 | 79.76 | 103.79 |
| 净利润（亿元） | 4.97 | 10.73 | 22.11 | 31.68 | 41.06 |
| EPS（元） | 4.97 | 5.96 | 12.28 | 17.60 | 22.81 |
| P/E | 148 | 124 | 60 | 42 | 32 |
| P/B | 43.3 | 49.9 | 28.3 | 17.9 | 12.0 |
盈利能力指标
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 52.5% | 52.8% | 56.4% | 54.2% | 52.5% |
| 归母净利润率 | 32.9% | 38.4% | 40.5% | 39.7% | 39.6% |
| ROE（摊薄） | 29.2% | 40.3% | 47.1% | 42.7% | 37.2% |
偿债能力指标
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 资产负债率 | 12% | 14% | 11% | 9% | 8% |
| 流动比率 | 8.54 | 6.57 | 8.33 | 9.80 | 11.44 |
| 速动比率 | 6.79 | 5.01 | 7.00 | 8.70 | 10.43 |
费用率
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 销售费用率 | 2.83% | 1.23% | 1.50% | 1.50% | 1.00% |
| 管理费用率 | 2.17% | 1.14% | 1.10% | 1.20% | 1.00% |
| 研发费用率 | 9.10% | 6.53% | 8.00% | 7.50% | 7.50% |
风险提示
- 关键技术进展不及预期
- 下游国产替代需求不及预期
评级与投资建议
- 评级：买入（维持）
- 投资逻辑：公司接收端模组产品量产进展顺利，下游终端品牌客户渗透率持续提升，模组产品的高售价高毛利率将持续优化公司产品结构，打开射频接收端部分的广阔成长空间。
- 盈利预测：公司21-23年收入预测分别为54.53亿元、79.76亿元和103.79亿元，净利润预测分别为22.11亿元、31.68亿元和41.06亿元，均实现显著增长。
行业背景与趋势
- 5G渗透：5G技术的广泛应用推动了射频前端行业的需求增长。
- 国产替代：随着全球供应链的变化，国产替代成为行业的重要驱动力。
- 模组趋势：射频模组化趋势明显，公司通过技术突破和产品布局抢占市场先机。
总结
卓胜微凭借分立器件和射频模组的双轮驱动，实现了2021年第一季度业绩的大超预期。公司技术实力强，成本控制优秀，产品结构持续优化，盈利能力和市场占有率不断提升。未来，随着5G和国产替代的进一步推进，公司有望在射频前端领域取得更大突破，维持“买入”评级。
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