20161229-新三板府研究院-新三板光伏行业策略报告（一）__协鑫样本_可能催生新一轮整合_关注三板光伏企业被并购机会_25页_3mb

投资策略定期报告总结

核心内容

本报告聚焦于中国新三板光伏行业的投资策略，分析了光伏行业在未来5年的发展前景、产业链结构、商业模式及企业并购机会。报告认为，未来5年内光伏行业将实现平价上网，成为重要的战略机遇期，光伏电站运营效益将全面好转，行业规模有望远超预期。

主要观点

• 光伏行业前景广阔：全球光伏装机量预计在2021年达到1300GW，年均复合增长率可达50%。中国作为全球最大的光伏市场，其装机量和市场份额持续增长。
• 平价上网是关键：未来5年，光伏行业核心任务是降低发电成本，实现与火电的市场化竞争。组件成本有望降至2元/W以下，系统成本降至5元/W以下。
• 技术进步推动效率提升：光伏电池的实验室转换效率已接近煤炭的水平，产业化效率仍有提升空间。PERC、HIT、IBC等高效技术将逐步成为主流。
• 产业链整合趋势明显：协鑫集团作为“垂直一体化”代表，成功布局全产业链，成为行业标杆。未来行业可能迎来新一轮整合，新三板企业存在被并购机会。
• 商业模式分化：大型企业倾向全产业链或部分环节整合，中小企业则选择代工、EPC服务或分布式电站运营作为防御性策略。

关键信息

光伏行业发展趋势

• 光伏行业预计未来5年实现平价上网，提升市场竞争力。
• 光伏组件价格持续下降，预计2016年组件价格已跌破3元/W，系统价格有望降至5元/W以下。
• 未来5年，弃光率下降，特高压建设将缓解电力输送瓶颈。
• 中国光伏产业链在全球处于领先地位，多晶硅、硅片、组件产量占全球大部分份额。

产业链分析

• 上游：多晶硅生产是化工工艺，硅片为机械加工，竞争主要在生产工艺和成本控制上。
• 中游：电池片为半导体制造，组件为劳动密集型，竞争在性价比和效率提升上。
• 下游：电站运营考验融资和资源调度能力，光照资源丰富地区更具竞争力。

新三板投资策略

• 新三板光伏企业多采取防御性经营策略，关注被并购机会。
• 建议关注三类企业：
  1. 专业化电池片、组件公司（如正信光电、鸿禧能源、海泰新能）。
  2. 专注于EPC服务的轻资产公司（如科诺伟业、中海阳、中清能）。
  3. 专注于分布式电站开发运营的公司（如光伏宝、金太阳）。

重点企业分析

• 鸿禧能源：老牌电池片生产商，年产能1GW，已实现满产。2016年营业总收入预计增长至17500万元，净利润增长显著。
• 中海阳：光伏电站EPC龙头，2016年营业总收入预计达55020.96万元，净利润增长迅速，成为EPC领域的有力竞争者。
• 光伏宝：分布式电站建设领先企业，2016年营收预计达1750万元，已在上海完成多个大型分布式项目，前景良好。

投资评级与风险提示

• 收益评级：

  • 买入：未来6个月收益率领先三板成指15%以上；
  • 增持：未来6个月收益率领先三板成指5%-15%；
  • 中性：收益率与三板成指变动幅度在-5%至5%之间；
  • 减持：收益率落后三板成指5%-15%；
  • 卒出：收益率落后三板成指15%以上。

• 风险评级：

  • A：正常风险，收益率波动小于等于三板成指；
  • B：较高风险，收益率波动大于三板成指。

机构声明与免责声明

• 新三板府研究院对报告内容负责，保证信息来源合法、研究方法专业。
• 报告仅供参考，不构成投资建议，客户应自行判断。
• 未经许可，不得复制、引用或修改本报告内容。

图表目录（摘要）

• 图表1：全球每年新增光伏装机量变化趋势与中国2015年占比
• 图表2：2016、2017主要国家光伏装机总量预测
• 图表3：全球能源结构变化预测
• 图表4：美国千人汽车保有量增长趋势
• 图表5：全球晶硅光伏组件2016年三季度价格趋势
• 图表6：IEA光伏产业价格预测
• 图表7：不同技术路线光伏电池转换效率
• 图表8：光伏电池技术原理
• 图表9：政府标杆电价下调力度
• 图表10：光伏产业链全景图
• 图表11：2014年全球及中国多晶硅产能前10名
• 图表12：2012-2016年多晶硅月度进口量变化趋势
• 图表13：2015年全球主要硅片企业产能及产量情况
• 图表14：2015年全球主要电池片生产企业产能情况
• 图表15：传统BSF电池和PERC电池工艺差别
• 图表16：光伏电池技术发展趋势预测
• 图表17：2015年全球企业光伏组件出货量排名
• 图表18：我国光照三类资源区分布情况
• 图表19：70%融资条件下的电站回报测算
• 图表20：2015年度企业电站装机规模前20
• 图表21：公司近三年财务表现及未来预期
• 图表22：“十三五”将投运的20条特高压线路和“四交六直”示意图
• 图表23：2015年度分布式电站占比

总结

未来5年，光伏行业将迎来重要战略机遇期，平价上网和规模扩张是主要趋势。随着技术进步和成本下降，光伏电站运营效益将显著提升。协鑫集团的全产业链模式为行业提供了新的标杆，可能推动新一轮整合。新三板企业应关注被并购机会、EPC转型及分布式电站运营。投资策略需结合企业自身优势和行业趋势，谨慎评估风险。