深度报告-20210323-中国银河-海象新材-003011.SZ-深度报告_乘海外经济复苏之风_向PVC地板外贸龙头进发_44页_2mb

海象新材(003011.SZ)深度报告总结

核心内容概览

海象新材是一家专注于PVC地板外贸代加工的企业，自2013年成立以来，凭借对产品技术的持续投入与市场敏锐度，实现了快速成长。公司产品在2019年已以SPC地板为主导，毛利率保持在30%以上，体现了其在研发与市场拓展方面的优势。随着全球PVC地板市场的持续扩张，尤其是美国市场，公司正积极扩大产能，以匹配市场需求并巩固其行业地位。

主要观点

• 行业发展趋势：全球PVC地板市场仍处于高速发展阶段，尤其在美欧等发达国家，预计2025年全球弹性地板产值可达307亿美元，美国市场占全球一半以上。
• 公司成长路径：公司从早期的代工模式逐步转型为自主拓展客户，提升议价能力，降低对传统客户的依赖。
• 产能扩张：公司通过募投项目，计划建设年产2000万平方米的PVC地板生产基地，并已在越南设立子公司以扩大产能。
• 核心竞争力：公司拥有较强的自主创新能力与市场洞察力，通过技术升级与产品优化，实现高毛利结构。同时，公司通过设立子公司与海外销售平台，增强了对市场的控制力。
• 财务表现：公司毛利率显著高于行业平均水平，但费用率偏高，主要由于专利使用费及股权激励等因素。

关键信息

行业背景

• 全球地面装饰材料市场规模预计2020年将突破3300亿美元，PVC地板在其中占比约10%。
• 弹性地板包括LVT、WPC、SPC，其中SPC因尺寸稳定性和抗冲击性成为市场主流。
• 美国是全球弹性地板最大需求市场，2019年弹性地板产值突破64亿美元，占全球市场约50%。

公司概况

• 公司成立于2013年，主营PVC地板外贸代加工业务，占比高达98%以上。
• 2016-2019年，公司营收CAGR达94.39%，展现出强劲的增长势头。
• 公司通过设立Kimay Floor Inc.和越南海欣子公司，积极布局海外市场。

产品与技术

• 公司产品从LVT转向WPC再到SPC，满足不同市场需求。
• 研发投入持续，主要集中在提升生产效率与产品性能，如低膨胀系数弹性地板。
• 拥有17项专利，其中60%为发明专利，50%为实用新型专利，主要用于增效。

客户与市场

• 公司客户集中于北美与欧洲，2019年境外收入占比超90%。
• 前五大客户集中度逐年下降，客户结构更加多元化。
• 公司与主要客户之间的付款政策较为严格，一般为ETD后30-90天内支付。

财务与估值

• 公司毛利率自2017年起持续领先，2020Q3综合毛利率达31.57%。
• 费用率较高，主要由于专利使用费和销售佣金，但随着规模扩大，费用率有望趋于稳定。
• 公司未来有望通过产能扩张和市场拓展，实现业绩翻倍增长。

未来发展潜力

• 短期：美国房地产市场火热，推动弹性地板需求增长，公司有望受益。
• 长期：弹性地板凭借产品特性与性价比优势，逐步替代传统地面材料，如硬木地板和瓷砖。
• 产能释放：预计2022年公司产能将达4000万平方米，年产值约25亿元，实现快速增长。

潜在风险与挑战

• 海运运力紧张可能影响出口效率。
• 公司费用率偏高，需持续优化成本结构。
• 美国市场对PVC地板的进口依赖度高，政策变化可能影响出口。

总结

海象新材凭借其在PVC地板领域的技术积累与市场拓展能力，已逐步成长为行业领先企业。随着全球市场尤其是美国市场的持续增长，公司有望通过产能扩张与产品创新，进一步巩固其市场地位，实现业绩的持续增长。