20230507-国金证券-洋河股份-002304.SZ-为什么我们持续看好洋河__8页_1mb

洋河股份报告分析总结

亮点概述

• 白酒吨价增长：2022年白酒销量增长62%，价格增长13%，创19年改革最快增速，吨价重回双位数。高端产品结构升级，中高档收入增长219%，普通酒增长50%，高端占比上升16个百分点至89%。Q1春节表现：海之蓝和水晶梦增长，梦6+因场景受限承压。
• 招商恢复增长：经销商数量较2019年下降23%，但2022H2已回升至中个位数增长，公司坚持一商主导模式。
• 费用效率提升：人均薪酬较2018年增长50%，广告促销费增长124%，管理费率下降16%，反腐工作强化。
• 信托化解：信托资产全部到期，减值计提165亿元，安全垫充足。

近期表现

• 区域与库存：南京洋河销售改善，预算达成率提升，库存环比下降。梦6+停货挺价，全国化推进中。
• 销售数据：Q1回款50%，五一宴席销售增长，低端产品拉动水晶梦增速超40%。
• 反腐与激励：张总上任后强化自查，高管市场化考核，23年授予营销团队嘉奖，提升内部动能。

未来展望与风险

• 预测数据：预计2023-2025年收入增速18%/17%/16%，利润增速22%/20%/18%，PE从19X降至14X。
• 战略目标：梦6+有望25年营收超百亿，海之蓝、双沟等产品增长，长期依赖高端产品升级。
• 风险提示：区域竞争加剧、梦6+全国化不及预期、宏观经济下行。