20181031-华创证券-伊利股份-600887.SH-2018年三季报点评_收入稳增提份额_预期见底望改善_5页_804kb

伊利股份2018年三季报总结

核心内容

伊利股份（600887）2018年前三季度业绩表现稳健，收入与利润均实现同比增长。公司整体收入增长趋势良好，但利润增速略低于市场预期。尽管Q3利润增速有所放缓，但公司现金流表现强劲，非经常损益稳定，营运能力提升。

主要观点

• 收入增长：2018年前三季度公司实现营业总收入613.3亿元，同比增长16.9%；Q3收入213.8亿元，同比增长12.7%。公司预计全年收入增速将接近指引水平。
• 利润表现：归母净利润50.5亿元，同比增长2.2%；Q3归母净利润16.1亿元，同比增长1.8%。利润增速略低于预期，主要受原奶成本季节性上涨及高毛利奶粉业务增速放缓影响。
• 毛利率变化：前三季度毛利率为38.2%，同比下降0.2个百分点；Q3毛利率为36.2%，同比下降1.8个百分点。
• 费用率情况：销售费用率同比上升2.5个百分点至25.0%，但Q3环比下降4.0个百分点至24.1%。管理费用率同比下降1.3个百分点至3.4%。
• 市场占有率：常温、低温及婴幼儿奶粉市占率分别提升至36.9%、17.2%和6.2%。
• 产品结构优化：安慕希、金典、畅意等产品线增长显著，其中畅意增长达50%。公司推出新饮品以拓展市场。
• 盈利预测：2018-2020年EPS预测下调至1.03/1.13/1.27元，对应PE分别为21/19/17倍。公司预计Q4增速有望回升，2019年目标价调至28.4元，维持“强推”评级。
• 行业展望：行业竞争加剧，但公司凭借品牌与渠道优势，持续提升市场份额，力争实现“五强千亿”战略目标。
• 风险提示：行业竞争加剧、需求回暖不及预期等。

关键信息

收入与利润分析

• 2018年前三季度收入：613.3亿元，同比增长16.9%
• 2018年前三季度归母净利润：50.5亿元，同比增长2.2%
• Q3收入：213.8亿元，同比增长12.7%
• Q3归母净利润：16.1亿元，同比增长1.8%

成长能力

• 营业收入增长率：18.3%（2018E）
• 归母净利润增长率：4.5%（2018E）

获利能力

• 毛利率：38.2%（Q3），同比下降0.2个百分点
• 净利率：8.2%（Q3），同比下降1.2个百分点
• ROE：20.0%（2018E）
• ROIC：16.7%（2018E）

偿债能力

• 资产负债率：45.3%（2018E）
• 流动比率：153.1%（2018E）
• 速动比率：132.1%（2018E）

营运能力

• 存货周转天数：28天（Q3），较之前有所改善
• 应收帐款周转天数：4天
• 应付帐款周转天数：62天
• 总资产周转率：1.4（2018E）

每股指标

• 每股收益：1.03元（2018E）
• 每股经营现金流：1.39元（2018E）
• 每股净资产：5.16元（2018E）

估值与投资建议

• 当前股价：21.37元
• 目标价：28.4元
• 2018年PE：21倍
• 2019年PE：19倍
• 2020年PE：17倍
• 投资评级：强推

市场表现

• 12个月内最高/最低价：35.11元 / 20.6元
• 总市值：1,298.97亿元
• 流通市值：1,289.33亿元

财务预测表（单位：百万元）

附录：财务指标

• 资产负债率：41.4%（2018E）
• 流动比率：153.1%
• 速动比率：132.1%
• 总资产周转率：1.4
• 存货周转天数：28天
• 应收帐款周转天数：4天
• 应付帐款周转天数：62天

食品饮料组团队介绍

• 研究所所长、首席分析师：董广阳（上海财经大学硕士，曾任职于招商证券）
• 组长、高级分析师：方振（复旦大学经济学硕士）
• 研究员：张燕（上海社会科学院硕士）
• 助理研究员：杨传忻（帝国理工学院硕士）

投资评级说明

• 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上
• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%
• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%
• 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%

分析师声明

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