20170501-兴证国际证券-上海电气-02727.HK-海上风电产品领先_火电业务板块承压_12页_1023kb

上海电气（2727.HK）证券研究报告总结

核心内容概览

上海电气（2727.HK）作为中国最大的综合性装备制造业集团之一，其业务涵盖能源装备、工业装备、现代服务业等多个领域。2017年一季度业绩有所下滑，但公司通过战略调整和海外市场拓展，展现出一定的抗压能力。报告指出，公司海上风电产品市场领先，火电业务受国内需求疲软影响承压，但通过“一带一路”战略积极拓展海外市场。此外，公司持续推进资产重组，推动集团资产整体上市。

主要观点

• 业绩表现：2017年一季度营收同比下降15.67%至130.35亿元，净利润同比减少3.81%至8.03亿元。业绩波动主要由于部分项目结算延后，如风电产品交付延迟，但公司强调季度性波动不影响全年经营。
• 毛利率变化：一季度综合毛利率上升至23.5%，但风电毛利率显著提升至25.9%。整体毛利率保持相对稳定，主要受新能源板块毛利率上升带动。
• 产品板块分析：
  • 海上风电：2016年新增装机量达489MW，成为全球最大海上风电整机制造商，2017年预计继续领先。
  • 火电业务：受国内电力需求疲软和政策调控影响，市场需求下降，公司积极拓展海外市场，2016年承接7个海外火电单机订单。
  • 工业装备：营收略有下降，但通过收购德国宝尔捷公司，公司计划进入航空工业市场。
  • 现代服务业：2016年营收与上年基本持平，海外工程订单占比提升，公司正推进多区域销售网络建设。

关键信息

一、财务数据

二、投资要点

• 公司当前H股股价对应2016年业绩约为21倍PE，0.96倍PB。
• 预计2017年业绩保持平稳，建议关注产品订单变化和资产注入进展。
• 投资评级为“未评级”。

三、风险提示

• 行业竞争激烈，毛利率可能下滑。
• 国内电力需求乏力，新增发电设备订单减少。
• 资产重组进展低于预期。

业务发展策略

• 海上风电：公司聚焦海上风电市场，2016年新增装机量全球领先，2017年预计继续增长。
• 海外市场拓展：依托“一带一路”战略，公司积极拓展海外销售网络，如在巴基斯坦新设子公司，并计划新增南非、马来西亚、土耳其等销售网点。
• 资产重组：公司持续推进集团资产整体上市，2016年11月与控股股东签订发行股份购买资产协议，但A股仍处于停牌状态。
• 并购与布局：公司通过全球并购进行战略性布局，如收购德国宝尔捷公司，以提升在航空工业和自动化产业的技术能级。

2016年订单情况

• 新增订单：约161.8亿元，其中风电130亿元，核电核岛21.5亿元，铸锻件10亿元。
• 在手订单：约261.3亿元，其中风电113.6亿元，核电核岛136.4亿元。
• 未生效订单：约956亿元，主要来源于火电单机和电站工程，因生效条件未满足而未计入在手订单。

未来展望

• 2017年收入目标：公司预计全年收入将保持轻微增长，盈利增长速度或快于收入增长。
• 毛利率展望：预计新能源板块毛利率将有所上升，高效清洁能源板块可能面临一定压力，但整体毛利率将保持稳定。
• 核电业务：预计2017年核电项目将有实质性重启，全年核电收入将有所增长，但因项目周期长，短期影响有限。

总结

上海电气（2727.HK）在面临国内火电市场需求疲软的情况下，积极拓展海外市场，尤其是“一带一路”沿线国家，以缓解业绩压力。公司海上风电业务表现突出，成为全球领先的整机制造商，同时通过并购和资产重组推动战略升级。尽管一季度业绩有所下滑，但公司预计全年将保持平稳，投资者应关注产品订单变化和资产注入进展。