20210824-西南证券-电气风电-688660.SH-海上风电龙头_市场份额领先_9页_1mb
报告摘要
上海电气风电集团总结
核心内容
上海电气风电集团是国内领先的海上风电整机制造商与服务商，具备显著的市场份额和产品优势。公司近年来业绩快速增长，主要得益于海上风电行业的快速发展以及公司在该领域的深耕布局。2021年上半年公司实现营业收入122.53亿元，同比增长117.34%，归母净利润3.51亿元，同比增长236.11%，扣非归母净利润3.13亿元，同比增长464.75%，每股收益0.4元。公司毛利率提升至16.43%，展现出良好的盈利能力。
主要观点
- 业绩增长显著：公司2020年全年营业收入达到206.85亿元，同比增长104.11%，归母净利润4.17亿元，同比增长65.59%。2021年上半年业绩继续保持高速增长，显示公司具备较强的盈利能力与市场竞争力。
- 在手订单充足：截至2021年上半年，公司在手订单合计达6.15GW，其中海上整机订单占比达2.45GW，为未来业绩增长提供了坚实支撑。
- 海上风电市场前景广阔：2020年中国海上风电新增装机容量3GW，同比增长54.54%。海上风电具有高利用小时数、靠近负荷区等优势，未来随着度电成本下降，行业将迎来快速发展。
- 市场份额领先：公司海上累计装机容量市占率高达41.4%，海上新增装机市场份额为26%，均位列行业第一。2021年上半年公司交付海上风机362台，占总交付量的71.97%，显示其在海上风电领域的领先地位。
- 盈利预测与估值：公司归母净利润三年复合增长率为36.1%，首次覆盖给予“持有”评级。预计2021-2023年公司营业收入将分别达到30302.14亿元、35582亿元和42261亿元，净利润将分别达到707.6亿元、871.06亿元和1050.42亿元，PE估值分别为20倍、16倍和14倍，体现出市场对其未来业绩增长的预期。
- 财务健康：公司资产负债率较高，但现金流和资产结构相对稳定。公司具备较强的资本运作能力，且在关键财务指标上表现良好。
关键信息
营收与利润
- 2020年营收：206.85亿元，同比增长104.11%
- 2021H1营收：122.53亿元，同比增长117.34%
- 2020年归母净利润：4.17亿元，同比增长65.59%
- 2021H1归母净利润：3.51亿元，同比增长236.11%
- 2021H1扣非归母净利润：3.13亿元，同比增长464.75%
- 2020年毛利率：13.64%
- 2021H1毛利率：16.43%，较2020年提升0.89个百分点
在手订单
- 2020年底在手订单：482.85亿元，为当年营收的233.43%
- 2021年上半年在手订单：6.15GW，其中海上订单2.45GW，陆上订单3.69GW
市场地位
- 海上风机销售收入占比：
- 2018年：85.37%
- 2019年：67.77%
- 2020年：39.74%
- 海上累计装机容量市占率：41.4%
- 海上新增装机市场份额：26%
产品与技术
- 公司8MW海上风机于2020年初在广东省汕头市完成吊装并成功运行发电，成为国内单机功率最大的海上风机。
- 公司在海上风电领域拥有较强的技术积累和产品优势，具备批量交付能力。
盈利预测
- 2021E营收：30302.14亿元，同比增长46.49%
- 2022E营收：35582亿元，同比增长17.42%
- 2023E营收：42261亿元，同比增长18.77%
- 2021E净利润：707.6亿元，同比增长69.82%
- 2022E净利润：871.06亿元，同比增长23.10%
- 2023E净利润：1050.42亿元，同比增长20.59%
估值指标
- 2021E PE：20倍
- 2022E PE：16倍
- 2023E PE：14倍
- 2021E PB：1.85倍
- 2022E PB：1.69倍
- 2023E PB：1.53倍
风险提示
- 风电订单需求下降明显，可能导致公司产能利用率下降；
- 原材料价格波动可能影响成本控制；
- 风机价格下滑可能压缩利润空间；
- 技术开发不及预期可能影响产品竞争力。
附录信息
- 分析师：韩晨
- 执业证号：S1250520100002
- 电话：021-58351923
- 邮箱：hch@swsc.com.cn
- 公司评级：持有
- 投资建议：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间。
可比公司估值
| 可比公司 | 2020A PE | 2021E PE | 2022E PE | 2023E PE |
|---|---|---|---|---|
| 金风科技 | 21.15 | 16.18 | 14.30 | - |
| 明阳智能 | 22.24 | 16.95 | 15.02 | - |
| 运达股份 | 59.19 | 35.15 | 24.82 | - |
| 东方电气 | 27.75 | 24.97 | 22.35 | - |
| 平均值 | 32.58 | 23.31 | 19.12 | - |
财务预测与估值
| 指标 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 20685.41 | 30302.14 | 35582.00 | 42261.00 |
| 归母净利润（百万元） | 416.69 | 707.60 | 871.06 | 1050.42 |
| 每股收益EPS（元） | 0.31 | 0.53 | 0.65 | 0.79 |
| ROE | 9.64% | 9.19% | 10.34% | 11.29% |
| PE | 34.14 | 20.11 | 16.33 | 13.54 |
| PB | 3.29 | 1.85 | 1.69 | 1.53 |
公司背景
- 成立时间：2006年
- 主营业务：风力发电设备设计、研发、制造和销售，以及后市场配套服务
- 产品覆盖：1.25MW到8MW全系列风电机组
- 市场份额：海上风电累计装机容量市占率41.4%，海上新增装机市场份额26%
- 最大股东：上海电气集团股份有限公司，持股59.4%，实际控制人为上海市国资委
未来展望
随着海上风电补贴政策的取消，2021年底将重现抢装潮，行业有望迎来短期爆发。公司凭借在海上风电领域的领先技术和市场份额，有望在行业复苏中受益，实现持续增长。公司将继续推进海上风电技术的研发与产业化，进一步巩固其在行业中的领先地位。
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