20141104-招商证券-建筑行业_三季报综述-潮水渐退_真金渐显_44页_1mb

建筑行业三季报综述总结

核心内容

2014年建筑行业整体业绩增速放缓，Q3单季收入和净利增速分别为6%和14%，但前三季度整体表现优于A股市场。国际工程成为行业最大亮点，收入和净利增速分别达23%和35%。然而，行业整体面临回款恶化、垫资比例上升和部分公司资金风险的问题。

主要观点

• 行业整体表现：前三季度建筑行业收入和净利增速分别为11.61%和15.05%，好于A股整体水平，但Q3增速放缓。
• 子行业亮点：国际工程是唯一收入和净利增速双升的子行业，且增速持续加速；园林、智能工程、钢结构等子行业也出现回款改善迹象。
• 公司表现分化：增发类公司表现较好，如蒙草抗旱、北方国际、光正集团等；部分公司如腾达建设、成都路桥、新疆城建等出现业绩大幅下滑。
• 资金风险：部分公司面临潜在资金风险，尤其是民企，当负债率高、在手资金不足时，存在资金链断裂风险。
• 转型趋势：设计类公司（如苏交科）和部分转型类公司（如粤水电、达实智能）表现出较强的转型能力。

关键信息

行业规模与表现

增速表现

子行业增速比较

• 收入增速：园林（28%）、国际工程（23%）、装饰（20%）为前三。
• 净利增速：智能工程（41%）、国际工程（35%）为前二。

公司增速比较

• 收入增速高：蒙草抗旱（139.14%）、北方国际（90.52%）、中化岩土（67.64%）等。
• 净利增速高：光正集团（675.55%）、杭萧钢构（296.24%）、北方国际（210.36%）等。
• 收入和净利增速下滑：成都路桥（-66.45%）、瑞和股份（-16.34%）、三维工程（-15.94%）等。

垫资比例

• 建筑行业垫资比例持续上升，今年前三季度达到36.49%，较去年上升4.21个pp。
• 子行业垫资比例差异显著：国际工程垫资比例为-67%，为最低；园林、专业工程、智能工程和钢结构垫资比例较高。

回款情况

• 建筑行业整体收现比维持在96%的高位，略有下降。
• 装饰、园林、房屋建设等子行业收现比下降，经营净流出扩大。
• 回款边际改善的子行业：园林、智能工程、幕墙、钢结构、国际工程。

投资建议

• 强烈推荐：中国建筑、中工国际、中材国际、苏交科、亚厦股份、粤水电、金螳螂、精工钢构。
• 关注：达实智能、铁汉生态、普邦园林等具有成长转型潜力的公司。

风险提示

• 宏观经济风险：宏观经济大幅下滑可能影响行业整体表现。
• 业绩及转型风险：部分公司业绩及转型效果可能不达预期。

结构性差异

• 装饰行业：龙头公司盈利高，但回款无改善；小型公司增速较快，但盈利下滑。
• 园林行业：非龙头公司增速快，但盈利下滑；龙头公司回款边际改善。
• 化学工程行业：毛利率下滑，净利率上升，经营净流量转负。
• 智能工程行业：业绩表现一般，但盈利能力提升，重点关注达实智能。
• 铁路建设行业：业绩略升，预计Q4将好转，但长期受限于资金和空间问题。
• 水利水电行业：增发及转型类公司表现较好，如围海股份、葛洲坝、粤水电。

行业趋势

• 国际工程：业绩增长具有持续性，净利率创近年新高。
• 房屋建设：中国建筑、上海建工表现较好，抗周期能力强。
• 钢结构：收入低迷，但龙头公司盈利相对稳定，关注钢结构住宅推广及公司转型。

资金与负债情况

• 部分公司面临资金风险，尤其是民企，当负债率高且在手资金不足以偿还短期借款时，存在资金链断裂风险。
• 国企可通过继续放大杠杆解决短期资金问题，而民企需关注增发进展及现金流状况。

总结

建筑行业在2014年前三季度整体表现优于A股市场，但增速放缓，回款恶化，部分公司存在资金风险。国际工程是行业最大亮点，园林、装饰、化学工程等行业面临结构性挑战，但部分公司通过转型和增发改善业绩。投资建议关注业绩持续、资金链安全及转型能力较强的公司，同时警惕宏观经济和行业转型效果不达预期的风险。