20250506-东吴证券-汽车2024Q4_2025Q1业绩综述_总体符合预期_内外需均有韧性_79页_3mb

报告摘要

2024Q4至2025Q1中国汽车行业及零部件板块综述

一、乘用车板块
行业整体呈现波动走势，但内外需均有韧性。2024Q4乘用车零售同比+17%，受以旧换新政策推动，但出口增速下滑。2025Q1零售/出口/批发均保持同比增长，政策延续有助维稳消费信心。新能源渗透率在Q4因油车折扣及季节性因素环比下降12个百分点，Q1环比改善幅度低于预期。行业ASP整体下行，主要源于低端车型上量、出口支撑不足及价格竞争压力。毛利率分化现象明显，主要受会计准则调整、产品结构变化及折扣影响。25Q1汇兑收益成为车企利润重要支撑，尤其是出口占比高的企业。

重点车企表现：
小鹏汽车：Q4交付91.5万辆（同比+52%），营收1611亿元（同比+234%），尽管毛利率低但通过研发费用的增加推动交付量。Q1亏损收窄，但arduinate净利润仍为负。
理想汽车：Q4实现单季盈利，销量环比大幅增长，毛利率显著改善，费用率下行。
零跑汽车：2024Q4首次单季盈利，销量超预期增长，毛利率环比提升超预期。
比亚迪：2025Q1出口量同比+72%，高端车销量占比提升，毛利率因会计准则调整季节性波动。
吉利/长安/上汽：Q1销量环比下滑，但新车型受市场关注，财报数据符合预期。

二、零部件板块
整体业绩符合预期，但分化迹象持续。智能化增量部件（地平线/德赛西威等）受益于技术渗透，收入良好兑现；轻量化赛道（如文灿股份）承压明显，受原材料及客户利润率影响。板块毛利率2024Q4受会计准则调整影响环比下降，2025Q1有所回升。期间费用率受汇率波动及会计政策影响有明显变化。

核心标的亮点：
德赛西威/华阳集团/黑芝麻智能等智能化企业盈利稳健，受益于技术渗透及新车型配套需求。福耀玻璃、星宇股份等"三好赛道"企业表现优异，瑞鹄模具、拓普集团等受益于主机厂销量提升。丰田产业链公司受车型切换影响Q1营收承压，华为产业链公司因赛力斯销量下滑Q1营收承压。预计Q2行业景气度平稳，需关注新车发布及销量恢复。

三、重卡行业
触底回升趋势明确，2024Q4批发销量同比+72%，Q1保持稳定增长。重汽A/H及潍柴动力表现较强，福田汽车Q1销量同比显著改善。出口方面，俄罗斯市场受报废税影响持续下滑，非俄地区保持增长。行业库存变化符季节性规律，Q4去库21万，Q1补库37万辆。预计2025年国四政策将带动全年行情，龙头公司有望持续受益。

四、客车板块
内外需共振推动业绩兑现，2024全年销量同比+33%，2025Q1同比+7%。宇通客车作为龙头，其出口销量同比+84%（主要受益欧洲新能源需求），Q1归母净利润同比+15%。金龙汽车Q1销量及利润超预期，中通客车同步受益于政策与市场机会。行业毛利率因会计准则调整承压，但受益于销量提升，费用率整体下降。2025-2027年设备更新与新能源渗透将持续推动行业成长。

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