20171024-东兴证券-赢合科技-300457.SZ-三季度财报点评_三季度业绩不达预期_行业处于高增长通道_4页_637kb

赢合科技（300457）三季度财报总结

核心内容

赢合科技在2017年第三季度发布了财报，显示公司前三季度营业收入同比增长108.4%，达到11.86亿元；归母净利润同比增长51.1%，达到1.40亿元。然而，第三季度单季业绩表现低于预期，营收为4.49亿元（同比增长84.9%），归母净利润为2614万元，同比下降25.9%。主要原因是毛利率下滑明显，仅为23.09%，环比和同比分别下降11.98和13.59个百分点，主要归因于销售规模扩张导致外购配件比例上升，成本增加。

主要观点

• 三季度业绩低于预期：尽管营收增长显著，但净利润表现不佳，主要受毛利率下滑影响。
• 行业高增长趋势明确：新能源汽车产销量在2017年9月分别达到7.7万辆和7.8万辆，同比增长79.1%和77.3%。双积分制度的正式实施，为新能源汽车长期发展提供了政策支持，有望推动行业电动化率提升，进而带动锂电设备需求。
• 公司产能扩张积极：公司拟通过定增方式新增锂电设备产能1025台，预计形成35亿元的有效产能产值。同时，公司已与国内电池企业签订2.85亿元订单，并有望进一步拓展至CATL、珠海银隆等大客户，持续受益行业增长。
• 盈利预测乐观：预计公司2017-2019年营业收入分别为16.38亿元、24.89亿元和34.40亿元，归母净利润分别为2.25亿元、3.97亿元和5.62亿元，EPS分别为0.68元、1.21元和1.70元，对应PE分别为47.2X、26.6X和19.0X，维持“强烈推荐”评级。
• 财务指标表现：公司资产规模持续扩大，资产负债率保持在合理范围内。经营活动现金流显著改善，2017年预计达572万元，显示公司运营能力增强。同时，公司PE和PB等估值指标有所波动，但整体趋势向好。

关键信息

营收与利润预测

财务指标分析

• 毛利率：2017年前三季度毛利率为32.54%，同比下降1.99个百分点，主要因外购配件比例增加。
• 净利率：2017年前三季度净利率为14.05%，同比下降0.99个百分点。
• 净资产收益率（ROE）：预计2017年为21.83%，2018年为28.95%，2019年为30.00%，显示公司盈利能力持续增强。
• 资产负债率：2017年为57%，2018年为57%，2019年为55%，公司负债结构相对稳定。
• 现金流改善：2017年经营活动现金流预计为572万元，显著优于前期，显示公司运营效率提升。

风险提示

• 新能源汽车销量低于预期可能影响公司业绩；
• 大客户拓展进度缓慢可能限制公司增长潜力。

结论

赢合科技在2017年前三季度表现出强劲的营收增长，但第三季度净利润表现不佳，主要由于毛利率下滑。尽管如此，公司积极扩建产能，并有望通过大客户拓展进一步提升业绩。新能源汽车行业的高增长趋势以及双积分政策的推动，为公司未来的发展提供了长期利好。公司盈利预测乐观，估值指标显示其具备较高的投资价值，维持“强烈推荐”评级。