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赢合科技（300457）2017年三季报点评总结

核心内容

赢合科技在2017年前三季度实现营业收入11.86亿元，同比增长108%，归母净利润1.4亿元，同比增长51%。尽管整体业绩增长符合预期，但第三季度单季业绩增速低于预期，营收同比增长85%，净利润同比下降26%。公司毛利率同比下降9.6个百分点，主要由于整线交付模式下组装线和外协产品增加，导致高附加值的前端设备产品占比下降。

主要观点

• 盈利表现：公司前三季度整体盈利增长良好，但Q3增速不及预期，显示季度业绩波动。
• 毛利率下滑：Q3毛利率下降至23%，主因是整线交付模式的推广，降低了高利润产品的销售比例。
• 大客户战略：公司重点布局大客户大订单，通过与雅康精密的融合提升竞争力。截至9月30日，公司预收款达3.67亿元，预计对应执行订单约10亿元。
• 整线模式优势：整线模式可降低客户投资10%，节省人工50%，降低能耗10%，提高生产效率20%。
• 应收账款管理：整线模式导致应收账款规模较高，但随着大客户战略推进，客户付款能力增强，有望改善回款效率。
• 股权激励计划：公司拟实施股权激励，首次授予528万股，预留100万股，考核目标设定较高，显示对公司未来三年业绩增长的信心。
• 盈利预测调整：考虑到Q3毛利率下滑，下调2017年盈利预测至2.1亿元，但维持2018-2019年盈利预测分别为3.6亿元和4.8亿元。
• 估值分析：2017年PE为47.70倍，2018年PE预计为27.95倍，2019年PE预计为21.20倍。参考同行业公司估值，2018年合理PE区间为30-35倍，对应目标价35.15-41.0元。

关键信息

公司基本信息

• 总股本：309.91百万股
• 流通A股：139.95百万股
• 52周股价区间：30.68-109.98元
• 总市值：9,979百万元
• 总资产：3,000百万元
• 每股净资产：3.78元

经营预测指标

财务比率分析

风险提示

• 下游锂电池行业扩产不及预期
• 应收账款不能及时回收导致坏账风险

投资评级

• 当前投资评级：增持（维持评级）
• 当前价格：32.74元
• 合理价格区间：35.15-41.0元

估值分析

• 2018年合理PE区间：30-35倍
• 对应目标价：35.15-41.0元

总结

赢合科技在2017年前三季度保持了良好的业绩增长，但Q3增速低于预期，主要受毛利率下滑影响。公司通过整线模式提升竞争力，深化大客户战略，预计在手订单充足，未来有望持续获得订单。尽管应收账款规模较高，但随着大客户付款能力增强，回款有望改善。公司拟实施股权激励，设定较高增长目标，显示对未来三年业绩的信心。整体来看，公司基本面稳健，估值合理，维持增持评级。