20140421-华泰证券-西部资源-600139.SH-资源主业蓄势待发_锂电转型高效布局_14页_1mb

西部资源(600139)投资点评总结

核心内容

西部资源(600139)在2014年一季度实现扭亏，显示出公司已度过低谷期，资源主业正逐步释放业绩。同时，公司高效完成了锂电新能源汽车的全产业链布局，包括锂电池材料、锂电池组装和新能源客车开发、制造及销售。公司通过定向增发募集资金36.18亿元，收购并增资多个关键企业，如深圳五洲龙汽车、重庆恒通客车等，加速其向新能源汽车领域转型。

主要观点

• 资源主业：公司剥离非核心资产，聚焦优质矿山资源，包括甘肃阳坝铜矿、江西锂业、南京银茂铅锌矿、广西三山金矿和维西凯龙矿业。预计这些矿山将在未来2~3年内逐步释放业绩。
• 锂电转型：公司以“锂电池材料 → 锂电池 → 新能源客车”为产业链布局路径，完成多项收购与设立，构建了完整的新能源汽车产业链，并实现全区域布局。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司转型符合产业发展规律，未来有望成为A股新能源汽车领域的领先企业之一。
• 盈利预测：公司2014~2016年EPS预测为0.12、0.58及1.04元，预计随着增发推进，盈利将逐步提升。
• 估值分析：基于相对估值法，公司增发后每股价格预计为14.43元，整体估值为171.32亿元，主要由资源估值、五洲龙及恒通电动等资产贡献。
• 风险提示：包括收购失败风险和政策审批风险。

关键信息

资源主业

• 扭亏情况：2014年1季度实现净利润342.51万元，扣非后净利润为103.32万元。
• 剥离非核心资产：
  • 江西锂业下属晶泰锂业100%股权（2014年1月）。
  • 礼县大秦黄金70%股权（2014年1月）。
• 优质矿山：
  • 甘肃阳坝铜矿：2008年收购，矿石量375.33万吨，铜金属量7.81万吨。
  • 南昌西部资源锂业：2010年设立，矿石量592.02万吨，Li₂O含量6.11万吨。
  • 南京银茂铅锌矿业：2011年收购，矿石量775.13万吨，铅锌金属量98.19万吨。
  • 广西三山矿业：2012年收购，矿石量3,665.91万吨，金金属量34.97吨。
  • 维西凯龙矿业：2013年收购，矿石量197.31万吨，铜金属量4.24万吨。

锂电新能源汽车转型布局

• 全产业链布局：
  • 锂电池材料：收购苏州龙能科技85%股权，投资9,587.56万元。
  • 动力电池：设立苏州宇量电池，公司出资4,000万元，技术合作方为毛焕宇。
  • 新能源客车：收购深圳五洲龙汽车80%股权并增资（预计金额近20亿元），收购重庆恒通客车59%股权，重庆恒通电动35%股权，以及重庆交融租赁57.55%股权。
• 全区域布局：
  • 西南地区：以重庆为根据地，通过收购恒通客车。
  • 长三角地区：以苏州为根据地，通过收购电池材料公司及设立电池公司。
  • 珠三角地区：以深圳为根据地，通过收购五洲龙汽车。
  • 东北地区：基于五洲龙在沈阳的布局。

投资评级与估值

• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司转型布局合理，未来增长潜力大。
• EPS预测：2014~2016年EPS分别为0.12、0.58及1.04元。
• 估值：增发后每股价格预计为14.43元，对应总市值约171.32亿元。
• 估值方法：
  • 资源主业：参考2013年9月深度报告。
  • 五洲龙：40倍PE。
  • 恒通电动：2倍PS（参考比亚迪）。
  • 恒通客车：1倍PS（参考宇通客车）。
  • 锂电材料和锂电池：40倍PE（参考锂电池板块）。
  • 融资租赁：1.4倍PB（参考渤海租赁）。

财务数据概览

风险提示

• 收购失败风险：若收购未能完成，将影响公司转型进度。
• 政策审批风险：新能源汽车政策变化可能对业务产生影响。

附录资产详情

苏州龙能科技

• 股权结构：西部资源持股85%，HUANG BIYING持股15%。
• 主要产品：正极材料、电解液、锂离子电池组模块等。
• 财务数据：2013年总资产11,986.77万元，净利润-7,870.79万元。

重庆恒通电动

• 股权结构：西部资源持股66%，成都加尔投资35%，重庆城市交通开发投资34%。
• 核心业务：新能源客车动力系统研发与生产。
• 技术优势：掌握快速充电技术，具备年产2,000辆新能源客车及2,000套动力系统的生产能力。
• 产品性能：续航里程30~50km，充放电时间10分钟。

深圳五洲龙汽车

• 股权结构：西部资源持股80%，广东富达企业集团客车有限公司持股50%，深圳市志盛威投资有限公司持股40%。
• 技术优势：掌握新能源汽车整车控制核心技术，拥有120项专利。
• 业务覆盖：6~13.7米公交车、公路客车、校车、医疗车等。
• 市场表现：为深圳提供近3,000辆新能源公交车，累计生产超过3,400辆。

重庆交融租赁

• 股权结构：西部资源持股57.55%，重庆城市交通开发投资(集团)有限公司持股14.35%，重庆市交通租赁融资担保有限公司持股8%。
• 业务范围：交通、水务、环保、教育、医疗器械、钢铁、能源、工程机械等。
• 财务数据：2013年总资产250,910.29万元，净利润7,541.66万元。

总结

西部资源通过剥离非核心资产，聚焦优质矿山资源，实现资源主业扭亏并蓄势待发。同时，公司通过定向增发，高效完成锂电新能源汽车全产业链布局，包括材料、电池、新能源客车及融资租赁，覆盖多个区域。公司预计未来业绩将稳步提升，维持“买入”评级，但需注意收购及政策风险。