20170926-天风证券-金盾股份-300411.SZ-并购注入新动力_军民融合新平台即将起航_20页_2mb

金盾股份（300411）总结

核心内容

金盾股份是一家专注于地铁、隧道通风设备、核电通风系统、舰船通风系统及军工装备的领先企业。公司通过并购红相科技和中强科技，进一步拓展军民融合业务，提升整体盈利能力与市场竞争力。

主要观点

• 公司在地铁、隧道通风设备领域具有龙头地位，产品覆盖多个高端应用领域，具备较强的技术研发能力。
• 公司通过并购红相科技和中强科技，形成军民融合的高端装备平台，未来将重点发展红外成像和隐身伪装装备。
• 并购完成后，红相科技和中强科技将成为金盾股份的全资子公司，有助于提升公司整体盈利能力。
• 红相科技和中强科技在技术上形成互补，有助于双方在军品和民品领域协同发展，提升综合竞争力。

关键信息

并购详情

• 收购标的：红相科技（交易价格11.6亿元）、中强科技（交易价格10.5亿元）。
• 支付方式：公司以发行股份及支付现金的方式支付交易价款，其中发行股份支出18.06亿元，发行价格为24.40元/股。
• 募集配套资金：总额不超过9.85亿元，大股东认购59.38%，其余股东认购40.62%。
• 锁定期：大股东持有的股份及新增股份自交易结束之日起锁定5年。

标的公司技术与产品

• 红相科技：专注于红外及紫外成像技术，产品包括红外热像仪、紫外成像仪、红外在线检测系统等，已取得武器装备科研生产单位保密资质。
• 中强科技：专注于隐身伪装涂料和遮障，产品包括防可见光、近红外、红外、雷达等多波段侦察的伪装涂料，已列入军方装备订购名录。

标的公司承诺净利润

• 红相科技：2016-2020年承诺净利润分别为5000万元、7500万元、9375万元、11720万元、17222.63万元。
• 中强科技：2016-2020年承诺净利润分别为3500万元、7000万元、9450万元、12757.50万元、17222.63万元。

公司业务发展

• 地铁、隧道通风系统：占公司营收和毛利润50%以上，市场占有率稳居行业首位。
• 核电通风系统：公司是获得国家核安全局颁发民用核安全设备设计、制造许可证书的六家企业之一，产品应用于三代核电站。
• 舰船通风系统：已通过中国船级社认证，产品应用于舰船、军事掩体等。
• 工业民用通风系统：产品广泛应用于造纸、发电、冶金、矿山、商业与办公等领域。

投资建议

• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
• 目标价格：50元。
• 备考净利润预测：2017-2019年分别为2.02亿元、3.43亿元、4.72亿元。
• EPS预测：2017年0.76元，2018年1.29元，2019年1.77元。
• 市盈率（P/E）：当前股价对应的动态PE分别为50倍、29倍和21倍。

风险提示

• 地铁、隧道建设进度放缓。
• 并购标的业绩不达预期。

财务数据与估值

市场前景

• 轨道交通：预计2017-2020年轨道交通通风及空调系统市场空间约500亿元。
• 核电：随着“十三五”规划推进，核电建设速度加快，公司核级通风系统产品具备高标准。
• 军工：红相科技和中强科技在红外成像和隐身伪装技术方面具有领先优势，有望推动公司进军国防现代化建设。

作者信息

• 分析师：邹润芳，SAC执业证书编号：S1110517010004。
• 联系人：经纬，邮箱：jingwei@tfzq.com。

图表目录

• 图1：公司主营业务
• 图2：2016年公司产品营收占比
• 图3：2016年公司产品毛利润占比
• 图4：公司近年营收情况
• 图5：公司近年归母净利润情况
• 图6：2011-2016年度运营线路里程增量
• 图7：2011-2016年度我国轨道交通投资规模
• 图8：2016年中国大陆地区城市轨道交通运营路线制式结构
• 图9：我国公路隧道发展情况
• 图10：核电站组成部分
• 图11：我国近年来核电站发展情况
• 图12：JCZ系列舰船轴流风机
• 图13：JCLQ系列舰船离心风机
• 图14：波罗的海干散货运价格指数（BDI）
• 图15：Clarksons全球造船完工量
• 图16：Clarksons全球造船新签订单量
• 图17：红外辐射波段划分图
• 图18：红外热像装备工作原理图
• 图19：全球军用光电/红外市场预测
• 图20：2014年-2019年军用红外热成像产品市场规模预测
• 图21：无叶绿素的绿色涂料反射光谱
• 图22：绿色涂料中添加8%叶绿素的反射光谱
• 图23：F-22正在进行表面隐身涂料喷涂
• 图24：武警正在为车辆假装隐身伪装遮障