20181023-西南证券-厦门钨业-600549.SH-钨价下跌拖累公司业绩_产业升级推动新增长_4页_1mb
报告摘要
厦门钨业（600549）2018年三季报点评总结
核心内容
厦门钨业（600549）在2018年前三季度实现了营业收入141.4亿元，同比增长39.4%；归属于上市公司股东的净利润为4.5亿元，同比下降23.4%；扣非净利润为3.18亿元，同比下降38.46%。尽管营业收入增长显著，但净利润下滑主要由钨精矿价格下跌导致。
主要观点
- 钨价下跌影响业绩：三季度钨精矿价格从11.1万元/吨下跌至10.3万元/吨，环比下降7.2%。公司主要利润来源于钨钼板块的三家钨矿企业和厦门金鹭，对钨价敏感性较高，因此钨价下跌对公司利润造成较大负面影响。
- 产业升级推动增长：公司积极拓展下游精深加工业务，包括厦门金鹭刀具扩产、天津百斯图高端数控刀具和长汀高性能永磁材料项目，旨在提高产品附加值，实现利润高增长。
- 新能源业务加速发展：锂电材料业务已成为公司的重要营收支柱，占总业务收入的三分之一。公司通过控股赣州豪鹏和参股腾远钴业，保障钴锂原料供应，并持续推进多个锂离子三元正极材料项目，预计2019年上半年部分投产，2020年整体年产值将达100亿元。
关键信息
财务数据概览
| 指标/年度 | 2017A | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 14188.32 | 19608.92 | 25752.54 | 31422.18 |
| 净利润(百万元) | 934.00 | 1003.04 | 1367.08 | 1761.10 |
| 每股收益 EPS (元) | 0.44 | 0.47 | 0.64 | 0.83 |
| PE | 30.21 | 28.13 | 20.64 | 16.02 |
| PB | 2.14 | 1.96 | 1.74 | 1.52 |
| EBITDA | 2121.94 | 2216.57 | 2763.73 | 3340.58 |
盈利预测与估值
- EPS预测：预计公司2018-2020年的EPS分别为0.47元、0.64元、0.83元。
- PE估值：对应PE分别为28倍、21倍、16倍。
- ROE预测：2018年ROE为10.54%，2019年为12.72%，2020年为14.28%。
风险提示
- 钨、钴金属价格波动风险
- 产能释放不及预期风险
项目进展与产能规划
- 锂电材料项目：
- 海沧基地：10000吨车用锂离子三元正极材料项目进入安装调试阶段，部分投产
- 三明基地：年产6000吨三元正极材料生产线已于8月投产，二期4000吨生产线正在推进
- 宁德基地：规划40000吨产能，首期10000吨项目预计年底投产
评级与投资建议
- 公司评级：增持（维持）
- 投资逻辑：公司虽受钨价下跌影响，但通过产业升级和新能源业务扩张，有望在未来实现利润增长
财务分析指标
| 指标 | 2017A | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 21.88% | 20.40% | 20.07% | 19.99% |
| 三费率 | 12.78% | 12.69% | 12.15% | 11.69% |
| 净利率 | 6.58% | 5.12% | 5.31% | 5.60% |
| ROE | 10.68% | 10.54% | 12.72% | 14.28% |
| EBITDA/销售收入 | 14.96% | 11.30% | 10.73% | 10.63% |
| 资产负债率 | 53.59% | 58.61% | 60.39% | 59.92% |
| 总资产周转率 | 0.83 | 0.94 | 1.03 | 1.09 |
| 固定资产周转率 | 2.58 | 3.69 | 5.24 | 6.96 |
| 应收账款周转率 | 9.15 | 8.51 | 8.33 | 8.06 |
| 存货周转率 | 2.46 | 2.45 | 2.38 | 2.30 |
重要声明
本报告由西南证券发布，分析逻辑基于分析师职业理解，数据来源合法合规，结论独立、客观。投资者应自行判断是否采用本报告内容，并承担相应风险。本报告仅供专业投资者使用，未经授权不得翻版、复制和发布。
分析师信息
- 分析师：刘岗
- 执业证号：S1250517100001
- 联系方式：电话 010-57631191，邮箱 lg@swsc.com.cn
公司基本面数据
| 指标 | 数据 |
|---|---|
| 总股本(亿股) | 14.13 |
| 流通A股(亿股) | 14.06 |
| 52周内股价区间(元） | 12.34-28.98 |
| 总市值(亿元) | 186.84 |
| 每股净资产(元) | 5.08 |
投资评级说明
- 买入：个股相对沪深300指数涨幅在20%以上
- 增持：个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间
- 中性：个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间
- 回避：个股相对沪深300指数涨幅在-10%以下
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