20210910-天风证券-事件研究_基于股权激励方案特征的选股方法_23页_2mb

报告摘要

金融工程：基于股权激励方案特征的选股方法总结

核心内容

本报告探讨了股权激励对上市公司经营状况和股票表现的影响，并基于此设计了若干选股规则。主要结论包括：

股权激励方案已成为上市公司的重要事件之一，2013年以来发布方案的公司数量持续上升。
实施股权激励方案的公司，其ROE（净资产收益率）在次年表现优于市场平均水平。
股权激励事件后，股票在60个交易日内存在显著的超额收益。
基于股权激励特征、公司财务特征和市场反应，可以进一步提升超额收益的预测能力。

主要观点

股权激励方案数量与实施情况
- 从2013年以来，发布股权激励方案的上市公司数量逐年上升，2021年发布数量已超过历年最大值。
- 多数股权激励方案最终得以实施，未实施的占比逐渐下降。
- 股权激励方案类型以限制性股票为主，医药、电子等行业更倾向于使用收入类指标。
股权激励对盈利能力的影响
- 实施股权激励的公司，其ROE在实施后有显著提升，且在行业中排名较高。
- 财务目标的达标率总体为70%，其中利润类指标达标率较低，而收入类指标达标率较高。
- 增长率设定合理、管理层激励占比低的方案，其达标率和ROE提升概率更高。
- 小市值股票的ROE提升概率高于大市值股票。
股权激励对股票收益率的影响
- 股权激励发布后，股票在60个交易日内存在显著超额收益。
- 在剔除市场、行业和市值因子后，股票仍能获得显著超额收益。
- 市值因子对超额收益有非线性影响，小市值和大市值股票的超额收益均高于中市值股票。
- 开盘跳空幅度和ROE排名对超额收益有显著区分度。
基于股权激励的选股策略
- 设计了五种选股规则，分别基于历史季度ROE、开盘跳空幅度、利润增长型目标值、市值因子和被激励人员结构。
- 综合规则（基于历史季度ROE、利润增长型目标值和被激励人员结构）的平均年化超额收益为22.8%。
- 综合规则下，股票主要集中在计算机、电子、医药、机械、化工等行业，超额收益较高。

关键信息

股权激励实施情况：2005年至2021年4月，共3181例股权激励方案，涉及1999家上市公司。
财务目标数据：财务目标包括ROE、利润、收入等，其中利润类指标占比最高。
激励对象数据：管理层激励占比和前三大被激励人占比对超额收益有显著区分度。
超额收益表现：在预案日和实施日周期内，股票有平均年化超额收益分别为14%和12%。
选股规则表现：
- 规则一：平均年化超额收益为23%
- 规则二：平均年化超额收益为17.5%
- 规则三：平均年化超额收益为24.7%
- 规则四：平均年化超额收益为16.9%
- 规则五：平均年化超额收益为27.8%
综合规则表现：平均年化超额收益为22.8%，即使剔除2020年的高收益，平均年化超额收益仍达20%。
行业分布：所选股票主要集中在计算机、电子、医药、机械等行业，其中计算机、电子、医药行业的超额收益较高。