20181030-西南证券-天士力-600535.SH-2018年三季报点评_业绩稳定增长_普佑克进医保高速放量_4页_739kb

报告摘要

天士力2018年三季报点评总结

核心内容概述

本报告对天士力（600535）2018年三季报进行点评，指出公司业绩稳定增长，其中普佑克进入国家医保目录后实现高速放量，成为推动业绩增长的关键因素。同时，公司控股子公司天士力生物拟引入5家机构增资，提升估值，推动其独立发展。整体来看，公司具备良好的盈利能力和增长潜力，维持“买入”评级。

主要观点

业绩增长：2018年三季报实现收入130.2亿元，同比增长17%；归母净利润13.7亿元，同比增长20%；扣非后归母净利润12.5亿元，同比增长12%。2018年第三季度收入45.5亿元，同比增长17%；归母净利润4.4亿元，同比增长16%；扣非后归母净利润4.2亿元，同比增长12%。
业务结构：
- 医药工业收入50.3亿元，同比增长14%，其中中药产品收入37.4亿元，同比增长9%；生物药收入1.8亿元，同比增长218%，主要受益于普佑克进入医保目录。
- 肝病药物收入3.0亿元，同比增长13%；抗肿瘤药物收入5.8亿元，同比增长16%。
- 医药商业收入79.4亿元，同比增长19%。
普佑克市场潜力：作为1类新药，普佑克在急性心肌梗死溶栓治疗中具有显著疗效和安全性，预计未来峰值收入不低于30亿元。公司正在拓展缺血性脑卒中和急性肺栓塞的新适应症，保守估计新适应症市场空间不低于18亿元，未来终端市场空间预计不低于38亿元。
天士力生物估值提升：公司控股子公司天士力生物拟引入5家机构增资1.3亿美元，投后估值约126亿元人民币，成为目前国内估值最高的医药独角兽企业。
盈利预测：预计2018-2020年EPS分别为1.05元、1.24元、1.47元，对应PE分别为18倍、15倍、13倍，维持“买入”评级。
风险提示：包括产品销售低于预期、产品招标降价、创新药研发进度低于预期等。

关键信息

财务指标预测

指标	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入(百万元)	16094.15	17834.49	19899.24	22351.66
归属母公司净利润(百万元)	1376.54	1587.32	1875.24	2220.09
每股收益EPS(元)	0.91	1.05	1.24	1.47
PE	21.07	18.27	15.46	13.06
PB	3.23	2.93	2.64	2.36
PS	1.80	1.63	1.46	1.30
EV/EBITDA	11.12	13.16	11.54	10.06

财务分析指标

指标	2017A	2018E	2019E	2020E
销售收入增长率	15.41%	10.81%	11.58%	12.32%
营业利润增长率	18.99%	11.88%	18.09%	18.66%
净利润增长率	15.01%	15.31%	18.14%	18.39%
毛利率	36.29%	35.34%	35.85%	36.34%
三费率	24.02%	23.16%	23.05%	22.91%
净利率	8.71%	9.07%	9.60%	10.12%
ROE	15.62%	16.33%	17.38%	18.40%
资产负债率	58.32%	57.51%	56.69%	55.70%
每股净资产	5.93	6.54	7.27	8.12
每股经营现金	-0.54	1.46	0.90	1.02

总结

天士力2018年三季报显示公司业绩保持稳定增长，主要得益于普佑克进入国家医保目录带来的市场扩张。普佑克作为1类新药，在基层医疗机构中需求较大，未来市场空间广阔。天士力生物作为公司的重要子公司，通过增资扩股提升了估值，为公司发展提供资金支持。公司整体盈利能力和增长潜力良好，未来三年EPS持续上升，估值逐步下降，维持“买入”评级。然而，仍需关注产品销售、招标降价及研发进度等潜在风险。

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