2017-化肥、化工、新材料园区化发展，综合优势逐渐显现_28页-2mb
报告摘要
鲁西化工行业研究报告总结
核心内容
鲁西化工是一家具备完整多元化化工产业链的综合性化工企业，其主要业务涵盖化肥、化工产品及化工新材料。公司通过“退城入园”和环保技改，逐步优化生产布局，实现产能提升和成本控制，推动业绩增长。随着高盈利化工产品占比持续提升，公司未来盈利增长路径清晰。
主要观点
- 产业链布局完善：鲁西化工已形成煤化工、盐化工、氟硅化工、化工新材料等多条完整产业链，具备园区一体化优势。
- 高盈利产品增长：2016年化工产品收入占比达67%，毛利润占比达75%，成为公司业绩增长的主要引擎。
- 聚碳酸酯（PC）作为新利润增长点：PC具有良好的透光性和机械性能，广泛应用于汽车、电子电器和建筑材料等领域，中国PC进口依赖度高，具备进口替代潜力。
- 甲酸作为重要化工原料：甲酸下游需求空间广阔，应用广泛，公司产能位居全国前列，未来二期项目投产将进一步支撑业绩。
- 烧碱市场前景良好：烧碱主要用于氧化铝化工，受益于下游需求增长和液氯供需失衡，盈利能力有望持续提升。
- 尿素价格高位支撑：尿素价格受上游原料和下游农产品价格上涨影响，具备较强的价格支撑。
关键信息
化工产品产能及收入情况
| 产品 | 最新产能（万吨/年） | 2016年产量（万吨） | 2016年销量（万吨） | 未来新增产能（万吨） | 预计投产时间 |
|---|---|---|---|---|---|
| 尿素 | 90 | 260.29 | - | 100 | 2018上半年 |
| 复合肥 | 140 | - | - | 100 | 2018上半年 |
| 烧碱 | 40 | 26.23 | 25.76 | - | - |
| 甲烷氯化物 | 22 | 20.90 | 20.80 | - | - |
| 甲酸 | 20 | 18.60 | 18.53 | 20 | 2018年初 |
| 聚碳酸酯 | 6.5 | 5.42 | 5.25 | 13.5 | 2018年 |
盈利预测
| 年份 | 营业收入（百万元） | 净利润（百万元） | EPS（元/股） | 市盈率（P/E） | 市净率（P/B） | EV/EBITDA |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2017E | 19,137.82 | 763.26 | 0.521 | 13.91 | 1.15 | 7.26 |
| 2018E | 22,133.32 | 919.13 | 0.627 | 11.55 | 1.05 | 6.49 |
| 2019E | 21,871.82 | 996.65 | 0.680 | 10.66 | 0.96 | 5.89 |
风险提示
- 新产品投放低于预期；
- 产品价格大幅波动；
- 资本开支压力较大；
- 宏观经济低于预期。
行业分析
聚碳酸酯（PC）
- 性能与应用：PC是五大工程塑料之一，具有良好的透光性和机械性能，广泛应用于汽车、电子电器、建筑材料等领域。
- 进口依赖度高：中国PC自给率不足40%，进口替代空间广阔。
- 供需格局改善：国外龙头生产商逐步退出低端市场，行业集中度提升，PC价差有望扩大。
- 国内PC产能增长：未来两年是国内PC产能高速增长期，预计到2020年国内PC产能将超过200万吨，中国有望成为全球最大的聚碳酸酯生产基地。
甲酸
- 应用广泛：甲酸广泛应用于医药、化工、农药、皮革、纺织、印染、橡胶等领域，是重要的有机化工原料。
- 工艺先进：公司采用甲酸甲酯水解工艺，技术先进，自动化程度高，成本低，环保友好。
- 出口需求稳定：甲酸是我国重要的出口化工产品之一，主要出口东南亚、日本及欧洲等地区。
- 未来增长潜力：国内PC产能扩张，预计甲酸需求将持续增长。
烧碱
- 下游需求强劲：烧碱主要用于氧化铝化工，下游需求旺盛，支撑烧碱盈利能力。
- 氯碱平衡：公司具备甲烷氯化物循环工艺，有助于维持氯碱平衡，提高烧碱产能利用率。
- 出口稳定：烧碱是我国重要的出口产品，2016年净出口量达到186.33万吨，出口需求稳定。
尿素
- 价格高位有支撑：尿素价格受上游原料和下游农产品价格上涨影响，保持高位。
- 产能削减：国内尿素行业进行供给侧改革，关停落后产能，减少供给，提升价格。
- 下游需求稳定：尿素主要用于农业生产，农业产品价格上涨对尿素价格形成支撑。
数据来源
- 公司财务报表
- 广发证券发展研究中心
- 国家统计局
- 汽车工业协会
- 中国氯碱网
- 中国饲料行业信息网
- 石油化工论坛
- 化学化工数据库
图表目录
- 图1：鲁西化工产品工艺图
- 图2：鲁西化工营业收入
- 图3：鲁西化工归属母公司净利润
- 图4：各业务收入占比变动
- 图5：各业务毛利润占比变动
- 图6：鲁西化工主要产品毛利率
- 图7：塑料的分类
- 图8：双酚A型PC结构式
- 图9：聚碳酸酯（PC）产业链
- 图10：全球聚碳酸酯需求增速
- 图11：2005-2016年国内碳酸酯消费情况
- 图12：2016全球碳酸酯消费结构
- 图13：2015年国内PC消费结构
- 图14：国内汽车产量及增速
- 图15：全球聚碳酸酯产能及利用率
- 图16：2012-2016年Covestro EBITDA
- 图17：聚碳酸酯-双酚A价差
- 图18：2016年烧碱下游应用分布
- 图19：近几年我国烧碱产能
- 图20：我国烧碱产量分布及占比
- 图21：近几年我国烧碱净出口量
- 图22：近几年我国烧碱表观消费量
- 图23：近几年我国原盐和烧碱价格、价差
- 图24：我国氧化铝总需求
- 图25：我国氧化铝产能及开工率
- 图26：液氯价格走势
- 图27：液氯下游应用分布
- 图28：2016年全球及中国甲酸产能格局
- 图29：近三年公司甲酸产量、销量情况
- 图30：近几年我国甲酸出口量
- 图31：近几年我国安乃近出口量
- 图32：近几年我国青贮饲料需求量
- 图33：近几年我国天然橡胶产量
- 图34：近四年公司产品盈利分布
表格目录
- 表1：鲁西化工产品及产能情况
- 表2：聚碳酸酯合成工艺介绍
- 表3：树脂玻璃替代普通玻璃的质量对比
- 表4：2016年国外及国内主要碳酸酯生产厂家产能统计
- 表5：国内新增PC产能情况
- 表6：甲酸生产工艺对比
- 表7：甲酸的应用领域
- 表8：2016年部分化工上市公司盈利及偿债能力比较
展开完整摘要
试读结束，高清完整版pdf/doc/ppt,请点下载
