深度报告-20230509-山西证券-保险_关注负债端的持续改善-FYP与NBVM共振_NBV拐点或已出现_23页_6mb

保险行业深度分析总结

1. 行业复苏与周期变化

• 寿险行业自2016年以来经历三个阶段：2016-2019年供需两旺，伴随高额FYP和NBVM，险企同时收获保费规模和NBV增长；2020年-2022年Q2供需双弱，新单和NBVM下滑，基本面承压；自2022年Q3以来供需复苏，NBV开始回升，主要驱动因素包括储蓄险需求强劲与产品特征（如高收益和低风险）。
• NBV拐点可能出现：2023年Q1数据，中国平安NBV增长88%、太保+166%、国寿+77%，显示复苏态势强劲。
• 产品需求分析：储蓄险占比高（平安超80%），需求缺乏弹性，即使监管引导预定利率下调，保险产品吸引力仍强，NBVM可能抵消FYP下滑负面影响。
• 供给端积极变化：代理人规模企稳（如平安代理人收入超疫情前），人均产能提升40%以上，银保渠道占比增加，支持力度持续。

2. 寿险负债端复苏可持续性

• 指标分析：FYP和NBVM拆分显示复苏因素可持续，包括代理人收入提升降低增员难度、渠道改革成效显现。
• 支撑因素：需求端储蓄险主导，产品相比其他金融工具更具优势（收益高、风险低、流动性好、附加功能如保障）；供给端人力和产能改善。
• 预测：高价值保障型产品销售可能转好，NBVM有望上升；整体复苏由需求和供给双重推动力驱动。

3. 财险行业高景气度

• 财险保费快速增加：2023年保费同比增速达111%，各大公司如人保、平安、太保表现优异，车险为主力，增速保持。
• 成本率改善：人保、太保、平安综合成本率逐年下降，车险件均保费上升，新能源车渗透率提升（达34%）支撑了需求。
• 政策影响：最新通知放宽车险定价系数，促进高风险管理，头部险企定价能力强，提升承保利润。

4. 投资建议

• 推荐持仓：优先考虑负债端复苏可期的平安（买入-A）和太保（增持-A），受益于持续NBV增长和渠道改善；关注人保（买入-A），作为产险龙头且综合成本率改善；国寿和新华（均为买入-B或增持-B），具贝塔属性，对股市敏感。
• 评级：平安EP/EV0.062x低于历史均值；太保0.044x；人保P/B110x处低位；国寿和新华估值也低于历史均值。
• 基于复苏趋势，保险股可能复制2017年行情，建议把握反弹机会。

5. 风险提示

• 主要风险包括资本市场波动、利率下行、负债端改善不及预期、代理流失或产品需求波动等。
• 资产质量风险：长端利率下行可能影响利差损，限于储蓄险占比提升，公司对投资收益敏感。