20210723-西南证券-德信服务集团-02215.HK-第三方外拓持续发力_业绩增长势头强劲_13页_1mb

德信服务集团总结

核心内容

德信服务集团是一家专注于物业管理服务的公司，其业务涵盖物业管理服务、非业主增值服务及社区增值服务。公司深耕浙江，是该地区领先的综合性物业管理服务提供商，并积极拓展至其他高潜力地区，如长三角及新一线城市。公司对母公司德信集团依赖度较低，第三方外拓能力强，近三年在管面积中来自独立第三方的比例均在60%以上。2020年，公司实现营业收入6.92亿元，同比增长35%，净利润1.1亿元，同比增长108%。公司毛利率和净利润率持续提升，2020年分别达到34%和15%。

主要观点

• 业绩增长显著：2020年公司营业收入和净利润均实现高速增长，CAGR分别为31.9%和117%。预计2021-2023年归母净利润复合增速为50%。
• 业务结构优化：公司三条业务线并进，其中物业管理服务为营收主要来源，贡献53%的收入，非业主增值服务和社区增值服务分别贡献26%和21%。三条业务线利润率均稳步上升。
• 区域布局广泛：截至2020年底，公司签约管理物业共241个项目，合约建筑面积达3800万方，覆盖11个省份33个城市，主要集中在浙江及长三角地区。
• 第三方外拓能力强：公司对母公司依赖度低，第三方项目占比高，且在第三方项目中收入占比超过50%，为公司提供了良好的增长动力。
• 盈利能力增强：公司毛利率及净利润率持续提升，2020年毛利率增长6个百分点至34%，净利润率增长5个百分点至15%。

关键信息

• 2020年业绩：营业收入6.92亿元，同比增长35%；净利润1.1亿元，同比增长108%。
• 第三方项目：2020年在管面积中来源于独立第三方的为1615万方，占比65%；收入为2.2亿元，占比59%。
• 业务线分布：
  • 物业管理服务：收入3.7亿元，占比53%，毛利率26.3%。
  • 非业主增值服务：收入1.8亿元，占比26%，毛利率42%。
  • 社区增值服务：收入1.4亿元，占比21%，毛利率44.2%。
• 区域分布：公司在浙江项目占比62%，长三角其他地区占比24%；非住宅物业拓展较快，毛利率高于住宅物业。
• 盈利预测：预计2021-2023年营业收入分别为10.65亿元、15.76亿元、21.68亿元，净利润分别为1.7亿元、2.7亿元、3.9亿元。2021年给予21倍PE估值，目标价为4.27港元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 行业竞争加剧：随着行业竞争的加剧，公司可能面临更高的运营压力。
• 非住宅物业拓展缓慢：非住宅物业的拓展速度可能影响公司的整体增长。

估值与评级

• 相对估值：2021年可比公司平均PE为21倍，公司目标价为4.27港元，首次覆盖给予“买入”评级。
• 财务指标：公司毛利率预计在2021-2023年分别为37.51%、38.65%、39.44%，净利率分别为17.47%、18.93%、19.37%。

财务数据概览

业务线分析

物业管理服务

• 收入占比：2020年收入占比53%，为公司主要收入来源。
• 毛利率：2020年毛利率为26.3%，2021-2023年预计保持29%。
• 收入增长：预计2021-2023年收入增速分别为30%、25%、20%。

非业主增值服务

• 收入占比：2020年收入占比26%，毛利率42%。
• 收入增长：预计2021-2023年收入增速分别为50%、40%、30%。
• 主要业务：案场服务和前介服务为主要来源，2020年案场服务收入占比50%，前介服务占比38%。

社区增值服务

• 收入占比：2020年收入占比21%，毛利率44.2%。
• 收入增长：预计2021-2023年收入增速分别为120%、90%、60%。
• 主要业务：智能社区解决方案和物业销售及协销服务为主要增长点，2020年两者合计占比69%。

区域发展策略

• 深耕浙江：公司主要市场在浙江，2020年浙江项目签约面积2367万方，占62%。
• 拓展长三角：除浙江外，长三角其他地区签约面积达893万方，占24%。
• 拓展新一线城市：公司积极拓展至新一线城市，截至2020年9月，14个项目中有6个位于新一线城市。

公司背景

• 成立与发展：公司成立于2001年，由控股股东胡一平先生通过其全资拥有的公司德清县中房物业管理有限公司开展业务。
• 上市进程：2021年赴港上市，标志着公司进入新的发展阶段。
• 业务线：公司三条业务线并进，提供多元化服务，以满足不同客户需求。

财务状况

• 资产负债表：2020年资产总计445亿元，负债合计357亿元，资产负债率80.13%。
• 利润表：2020年净利润1.1亿元，归母净利润97.19万元，毛利率34.05%。
• 现金流：2020年经营活动现金流258万元，投资活动现金流65万元，筹资活动现金流-199万元。

总结

德信服务集团凭借强大的第三方外拓能力和优化的业务结构，实现了业绩的快速增长和盈利能力的持续提升。公司主要业务集中在浙江及长三角地区，未来计划进一步拓展至其他高潜力区域。尽管面临行业竞争加剧和非住宅物业拓展缓慢等风险，但公司仍具备较强的市场竞争力和增长潜力，值得投资者关注。