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2014年下半年银行业投资策略总结

核心内容

2014年下半年，银行业面临多重因素影响，包括货币政策、监管政策、市场资金流动以及资产质量变化。整体来看，板块将处于“蜜月期”，即相对和绝对收益的短期上升阶段，但长期仍需关注不良资产压力和利率市场化进程。

主要观点

1. 2014年上半年板块走势回顾

• 申万银行指数上半年累计跑赢沪深300指数约4%。
• 上市银行股价表现分化：
  • 互联网金融和港股IPO概念表现突出，如中信和北京银行。
  • 防御型银行（如中行、工行、农行、浦发）因高股息率和估值安全边际表现较好。

2. 实体流动性徘徊于央行定向宽松与银行惜贷

• 下半年预计M2月均增速在14%左右，较上半年有所上调。
• 贷款市场预计量缩价平，贷款成本难以明显下降。
• 货币政策时滞较长，降息降准对经济增长影响有限，央行更倾向于使用公开市场操作、定向再贷款或PSL等工具支持实体。
• 利率市场化短期内难以完成，存款利率尚未市场化，利率传导机制不畅。

3. 下半年三重催化利好板块

• 沪港通：预计带来3000亿以上增量资金，利好高股息率和A股有H股无的银行股，如浦发、华夏、兴业。
• 优先股发行：已公布优先股方案银行共计发行3000亿元，有助于缓解资本压力和二级市场再融资压力。
• 非标回暖：同业监管政策趋严后，非标业务可能逐步回暖，有助于改善银行信用风险和流动性状况。

4. 不良压力仍大，但预计业绩增速平稳

• 不良贷款余额持续增长，不良率预计由1%提升至年末1.1%。
• 银行加大拨备力度，拨备覆盖率和拨贷比略有下降，但对净利润影响可控。
• 2014年银行净利润增速预计为11.4%，较2013年下降1.4%。

5. 投资策略：抓住短暂蜜月期

• 防御型策略：关注高股息率、优先股和沪港通受益标的，如中行、农行、浦发。
• 进攻型策略：关注转型快、业绩好、弹性高的银行，如平安、华夏、兴业。

关键信息

2.1 央行中性偏松基调将助力M2增速回升

• 2014年H2，M2同比增速平均水平将高于上半年，但全面宽松概率较小。

2.2 实体流动性维持紧平衡

• 全年新增信贷预计9.57万亿元，上半年投放占比达59.9%，Q3和Q4分别为22%和18%。
• 贷款市场将维持量缩价平，加权平均贷款利率略降9bp。

2.3 利率市场化进展缓慢

• 主要国家利率市场化平均耗时9年，中国预计2年内难以完成。
• 存款利率未市场化导致利率传导机制不畅，贷款利率难以下降。

2.4 下半年降息降准概率小

• 货币政策对GDP影响存在6-12个月时滞，2014年H2降息降准对经济增长作用有限。
• 央行更倾向于通过公开市场操作、定向再贷款或PSL支持实体。

3.1 沪港通投资影响

• 沪港通预计带来3000亿以上增量资金，利好高股息率和AH折价高的银行股。
• 沪股通标的银行股包括：浦发、华夏、南京、兴业、北京、民生、建行、工行、交行、招行、中行。
• H股标的银行股包括：大新、永亨、恒生、东亚、建设、中信、农行、工行、民生、交行、招行、中行。

3.2 优先股发行对银行资本的缓解作用

• 优先股发行有助于提升一级资本充足率1%。
• 已公布优先股方案的银行包括：浦发、农行、中行、兴业、平安、工行。

3.3 多渠道填补非标放缓缺口

• 资产证券化发行规模快速增长，预计2014年额度放宽至3000亿元。
• 每增加1000亿元资产证券化额度，可提升核心资本充足率1bp。

4.1 2014年银行去杠杆趋势

• 银行杠杆倍数由2013年的16.4倍降至2014年的15.5倍。
• 息差对利润的贡献为-2.1%，中间业务增速小幅放缓至21%。
• 资产质量方面，不良贷款加速暴露，但银行加大拨备力度，影响可控。

4.2 下半年息差企稳

• 预计2014年全年净息差同比略降4bps。
• 2季度银行间利率中枢下移，有助于同业负债成本降低。

4.3 非标监管下中收增速放缓

• 股份制银行中收增速预计下降至21%。
• 五大行中收增速预计下降至13.5%。

4.4 下半年信用风险仍大

• 不良贷款余额预计增长27%，不良率将小幅上升。
• 银行加大拨备力度，拨备覆盖率和拨贷比小幅下降。

投资建议

• 防御型：中行、农行、浦发，因其高股息率、AH折价高及优先股发行。
• 进攻型：平安、华夏、兴业，因其转型快、业绩好及高弹性。

附录：重点公司盈利预测及估值

法律声明

本报告仅供申银万国证券研究所客户使用，不构成投资建议，亦不构成出售或购买证券的邀请。市场有风险，投资需谨慎。